地缘政治紧张，黄金价格为什么没有上涨？

美国战机轰炸叙利亚，与俄罗斯的关系恶化，美国总统特朗普扬言终止朝鲜开发远程核导弹计划。再通胀交易和美国减税政策刺激全球经济的增长。

所有这些都应该是利好黄金的，因为金价往往与政治不确定性或通胀预期呈正相关。但如下图所示，在十一月特朗普当选美国总统时，金价曾遭受重创，并且远低于去年七月的水平。作为世界格局动荡的看门狗而言，黄金未能及时吠叫。

在2001年至2011年，黄金经历了十年的牛市，当时金价达到每盎司1,898美元。这是由后期两大因素的支撑导致的：第一，中央银行采用量化宽松政策（QE），黄金投资者认为这会引发世界范围的高通胀；第二，欧债危机使得人们对欧元区解体和欧洲银行的安全产生担忧。2013年，这种担忧情绪消退了，QE政策也并未导致通货膨胀。故而黄金价格大幅下跌，并维持在一个狭窄的范围内。

去年，珠宝需求疲弱，汤森路透（Thomson Reuters）的年度调查报告显示，受新消费税影响，印度的珠宝铸造下降了38%，而中国的珠宝铸造量下降了17%。中国央行购买黄金的热情也有所减弱，黄金的净买盘跌至七年来新低。

2000年以来，交易所交易基金（ETF）的兴起使得黄金市场发生了巨大的变化，投资者可以更加方便地接触到贵金属，而且不用担心保存或保险的问题。根据花旗集团（Citigroup）提供的数据，在高峰时期，黄金ETF持有约2500吨黄金，约合1000亿美元。

黄金ETF是投资者想要跟随趋势赚钱的一种经典“动量交易”手段。一旦价格走势发生变化，好比2013年，投资者就会争先恐后地抛售黄金。目前ETF只持有约1800吨黄金。

黄金投资的主要问题是没有明显的估值方法。贵金属不会产生真实的“收益”，虽然黄金一直被视为一种对冲通货膨胀的手段，但是中期来看，黄金不可能实现这一功能。1980年至2001年间，金价实际上下跌了逾80%。

人们一般将黄金视为美元的替代品，所以美元和黄金是负相关的。从另一角度来说，这也说明黄金的表现优于其他疲软的货币。举例来说，自英国脱欧公投以来，以英镑计算，黄金的价格上涨了19%。另外，实际利率也是一个重要因素，当实际利率走高时，持有黄金的机会成本也就变高了。当实际利率变低时，持有黄金的损失也就变得微乎其微了。

如今，再通胀交易正在退潮。特朗普未能替代奥巴马医保法案，由此人们也对国会能否通过税改法案产生了怀疑。今年年初以来，黄金价格持续上升，4月11日，金价上涨了1.6%。不过，尽管通胀率可能会有所上升，但是没有迹象表明金价会回到20世纪70年代的水平，当时的黄金曾出现过两位数的涨幅。

即便地缘政治冲突的新闻不绝于耳，黄金的表现仍不尽如人意。这可能是出于市场对特朗普通胀前景的不看好。美军对叙利亚的轰炸可能是一次性的，特朗普对朝鲜的威胁也可能只是“纸上谈兵”。在国务卿Rex Tillerson和国防部长James Mattis的协助下，特朗普也有可能会在今后制定外交政策的时候变得更加稳妥。

所以，购买黄金确实更像是一个赌注。它建立在地缘政治局势更为紧张的预期之上，从理论上来说，中东和朝鲜的事态可能会进一步升级，央行也有可能失去对货币政策的控制。所以《经济学人》认为，黄金投资者往往是一群对生活持悲观态度的人。