近日，国务院金融稳定发展委员会召开第二次会议，分析当前经济金融形势。会议强调，重点把握好几个方面，其中有一条是：用好国债、减税等政策工具。

减税好理解，但何为用好国债这个政策工具呢？

会议后不久，财政部国库司娄洪、韦士歌两位博士，在《财政研究》第6期上刊发了一篇关于完善国债市场机制的文章，据此可见端倪。

根据财政部国库司两位博士的论文，八一君梳理了下国债市场可能迎来哪些变化，以及对市场的影响程度(5星为影响最大，1星为影响最小)。

5星：国债供给要增加，不仅要考虑财政筹资需要，还要考虑金融市场公共产品需求

国债最开始是因弥补财政赤字而“生”，供给会因积极财政政策而“变大”。

但国债由于信用风险低，流通性能高，具有定价基准和对冲风险等市场功能，所以在金融市场上还具有公共产品地位。

论文以20世纪90年代举例，主要发达国家财政状况好转，出现连年财政盈余。为保证收益率曲线定价质量，维持国债公共产品功能(“为市场而发债”)，这些国家采取买回旧债、设立借债收入基金、央行少买债券等措施，确保市场上国债供给规模不仅未因财政盈余而减少，甚至保持一定比例增长。

说了这么多，就是要增加国债供给呗？

给市场造成大的冲击怎么办？

别怕，供给上来了，大买家央行，也要出现了。

5星：建立中央银行买卖国债日常操作机制

论文提到，借鉴市场经济国家经验，买卖国债是货币政策最重要工具，持有国债是中央银行最重要资产，中央银行定期买卖国债是确保国债市场稳健运行的重要基石。

但之前为什么不用这个货币政策工具呢？

一是因为国债存量太少。2016年底，我国国债总余额为12万亿元，其中可流通国债余额10.8万亿元，仅为人民银行总资产0.31倍(美国3.11倍)。

二是因为国债市场流通水平较低，1.2倍国债换手率明显低于国家开发银行债券4.3倍换手率。

所以论文建议，现阶段，中央银行可先考虑每周在二级市场买卖一次可流通国债，作为日常公开市场操作的一部分，再参考国债市场规模及结构变化情况，加大买卖国债规模及频率。

为什么要从二级市场上购买呢？可能是与法律限制有关。

过去，由于我国央行的独立性还不够强，为了防止央行直接沦为弥补财政赤字的工具，所以《中华人民共和国中国人民银行法》第二十九条规定：中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。

所以以往的操作都是要经一下商业银行的手，财政部先发行给商业银行，央行再从商业银行手里购买。所以过去也是从二级市场买，不直接从财政部买。

但是，如何管理市场的预期可能是个挑战。八一君相信，这个政策一旦正式出台，市场对量化宽松或大放水的预期可能再次急剧升温。

百度百科：QE-量化宽松

量化宽松主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。

量化宽松政策所涉及的政府债券，不仅金额庞大，而且周期也较长。一般来说，只有在利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端做法。

4星：提高单支国债发行额，国债也要出“神券”

前文提到国债市场流通水平较低，那么如何提高转手率呢？

当前我国单支国债发行额还不够大，以最受关注的10年期国债为例，目前每支续发额为1000亿元左右，美国单支国债大约为660亿美元。

所以论文建议，将单支国债余额增至2000亿元甚至3000亿元左右。

目前10年国开债，成交最活跃的“神券”续发余额一般就是2000亿，所以可预期的将来，国债也要出“神券”了，每天成交几百笔可能不是梦。

4星：允许商业银行进入国债期货市场

提高转手率的第二招就允许银行，这个国债最大的持有者，进入国债期货市场，拥有这一风险管理工具。

论文建议，尽快出台商业银行进入国债期货市场举措。在5、10年国债期货产品相继上市基础上，逐步上市2年、30年国债期货产品。

3星：推出挂钩通胀的保值国债市场

研究开发保值国债市场，以期建立保值国债收益率曲线，发挥其在预测物价走势中的重要作用。

以后如果要对冲通胀风险敞口，将有更好的投资工具。

2星：加大“短期国债”规模及其比重

2016年底，短期国债余额占国债总余额4.2%，明显低于美国短期国债平均20%以上的占比。

逐步加大“短期国债”规模及其比重，发挥其作为“国库券”(Treasury Bills)内在的熨平库款波动的现金管理作用。

2星：改革国债一级拍卖制度

国债发行可以研究转向全面实施单一价格拍卖制度，消除中标者吃亏(Winner’s Curse)效应，提高承销商投标积极性及发行市场效率。

以后国债一级市场投资，要少了个博边际策略了。

1星：减少储蓄国债发行

不可流通的储蓄国债利率较高，供给似有过剩现象。

2017年6月，3年储蓄国债发行利率3.85%，比3、10年流通国债利率分别高42、15个基点，筹资成本较高；

上半年，3年储蓄国债销售额占计划销售额的比例为84%，尚余16%未能售出。

参考市场经济国家储蓄国债发展历程，储蓄国债利率应当从参考存款基准利率转向可流通国债利率确定，切实降低筹资成本。

对“用好国债这个政策工具”的理解，是否会与这篇论文的建议相符合，我们拭目以待。

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