投资要点

本周观察：中低评级和民企发债难有所缓解

今年以来社融增速持续下降，企业尤其是民企融资约束加大。7月下旬以来，政府多项举措释放了较为明显的稳信用或宽信用的信号。

宽信用举措对于缓解当前过于悲观的经济预期和信用风险大面积爆发的预期效果显著，反映在债券市场就是中低评级债券发行占比、城投债和民企债发行占比上升，民企债和城投债信用利差有所压缩。我们观察非金融信用债(短融、中票、公司债、企业债和定向工具)的发行状况发现：今年以来主体评级为AAA、AA+和AA的债券发行规模在1月上半月分别占比42%、36%和18%，而到7月上半月变为80%、15%和4%，再到7月下半月变为72%、20%和7%；民企、央企、类平台(除去银监会名单城投外中债标准下的城投企业)、银监会城投和地方产业国企(非银监会城投且非类平台的地方国企)在1月上半月发行规模占比分别是14%、18%、18%、16%和28%，在7月上半月占比分别是3%、36%、10%、16%和28%，在7月下半月占比分别是5%、35%、11%、18%和24%。在二级市场信用利差中位数方面央企、地方产业国企、民企和城投(兴业研究城投)在1月2日分别为72BP、128BP、215BP和138BP，在7月19日分别为81BP、178BP、338BP和248BP，在8月2日分别为59 BP、150BP、320BP208BP。

市场跟踪：净融改善，收益率下行

本周(7.30-8.5)一级市场共发行产业债109只，总发行1256.1亿元，较上周变动-125.73亿元，总偿还为764.31亿元，净融资量为491.79亿元，较上周变动64.24亿元。中短票收益率全面下行。中短票收益率分位数1Y在53%附近，3Y在53%附近，5Y在53%附近。信用利差除5Y外均收窄。信用利差分位数1Y在71%附近，3Y在55%附近，5Y在53%附近。煤炭与钢铁行业各评级利差均收窄，公用事业与房地产行业利差变化不一。公共事业和房地产行业AA级信用利差均走阔。收益率变动最大的20支产业债收益率除16盛运01外全部上行。其中，上行幅度最大的是16中融03，收益率上升39199.48BP。

投资策略

信用市场的信心略有恢复，但是仍应关注后续政策持续性和经济形势，操作上可适当降低评级，但仍应避免下沉过多。

正文

一、本周观察：中低评级和民企发债难有所缓解

今年以来社融增速持续下降，企业尤其是民企融资约束加大。7月下旬以来，政府多项举措释放了较为明显的稳信用或宽信用的政策。

宽信用举措对于缓解当前过于悲观的经济预期和信用风险大面积爆发的预期效果显著，反映在债券市场就是中低评级债券发行占比、城投债和民企债发行占比上升，民企债和城投债信用利差有所压缩。我们观察非金融信用债(短融、中票、公司债、企业债和定向工具)的发行状况发现：今年以来主体评级为AAA、AA+和AA的债券发行规模在1月上半月分别占比42%、36%和18%，而到7月上半月变为80%、15%和4%，再到7月下半月变为72%、20%和7%；民企、央企、类平台(除去银监会名单城投外中债标准下的城投企业)、银监会城投和地方产业国企(非银监会城投且非类平台的地方国企)在1月上半月发行规模占比分别是14%、18%、18%、16%和28%，在7月上半月占比分别是3%、36%、10%、16%和28%，在7月下半月占比分别是5%、35%、11%、18%和24%。在二级市场信用利差中位数方面央企、地方产业国企、民企和城投(兴业研究城投)在1月2日分别为72BP、128BP、215BP和138BP，在7月19日分别为81BP、178BP、338BP和248BP，在8月2日分别为59BP、150BP、320BP208BP。

二、市场跟踪

2.1

发行净融

本周(7.30-8.5)一级市场共发行产业债109只，总发行1256.1亿元，较上周变动-125.73亿元，总偿还为764.31亿元，净融资量为491.79亿元，较上周变动64.24亿元。

到期收益率和信用利差

本周(7.30-8.5)国开债收益率均下行，收益率分位数处于40%左右，商业银行普通债AA+收益率下行。

本周(7.30-8.5)中短票收益率全面下行。中短票收益率分位数1Y在53%附近，3Y在53%附近，5Y在53%附近。信用利差除5Y外均收窄。信用利差分位数1Y在71%附近，3Y在55%附近，5Y在53%附近。

2.3

主要行业利差

本周(7.30-8.5)煤炭与钢铁行业各评级利差均收窄，公用事业与房地产行业利差变化不一。公共事业和房地产行业AA级信用利差均走阔。

2.4

估值变动较大的个券

本周(7.30-8.5)收益率变动最大的20支产业债收益率除16盛运01外全部上行。其中，上行幅度最大的是16中融03，收益率上升39199.48BP。

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