25日，债券市场缩量盘整，期货、现货均呈现波动不大。市场人士称，近期制约债市上涨的因素较多，但利率低位运行的基本面条件没有逆转，机构持券过节的倾向也抑制跌势，短期看，债市难觅方向，料以震荡为主。

债市波澜不惊

25日，国债期货稳中略涨。10年期国债期货主力合约T1812日内持续窄幅震荡，收盘报94.210元，涨0.065元或0.07%；全天共成交18273手，上一交易日则为31207手，萎缩逾4成。

25日，银行间债市亦波澜不惊。10年期国开债活跃券180210开盘后反复成交在4.26%一线，尾盘成交在4.265%，与上一交易日尾盘持平。10年期国债活跃券180019最新成交在3.675%，与上一交易日尾盘持平。

昨日无利率债发行，利率债一级市场处于近期难得的空窗期。市场资金面受季末和债券缴款等因素影响有所收紧，但央行重启了公开市场操作，释放平抑市场波动信号。

难现大涨大跌

市场人士称，在宽信用预期升温、利率债供给压力较大的同时，最近通胀预期抬头、美债利率上行及风险偏好上升等因素，构成债市新的利空。不过，经济运行势头没有明显变化，仍然存在下行压力，且机构存在持券过节的倾向，支撑债券需求，债市在经过一轮调整后，继续下跌的动力不足，“十·一”长假前料以震荡为主。

国泰君安(港股02611)证券固收研究团队认为，年内的宏观经济整体看会较为平稳，市场大概率将继续关注以政策导向为核心的相关矛盾。预计债券市场仍会维持偏弱的行情走势，四季度利率波段的机会可能并不来自于基本面走弱程度，而来自于债市累计跌幅对于资金的吸引程度。

海通证券(港股06837)姜超团队则称，经济运行下行趋势仍在继续，地产汽车销售低迷，9月中上旬6大电厂发电耗煤降幅扩大，意味着经济的产需两方面均在继续减速。通胀反弹应只是短期现象，债市也只是短期调整，慢牛格局并未改变。

天风证券报告也称，决定债市中长期走势的核心因素是基本面。近期经济数据并未明显企稳，特别是投资增长乏力，经济基本面仍存在下行压力，参考历史经验，CPI走高并未破3而PPI继续下行过程中，通胀压力有限。在通胀压力可控，货币政策保有独立性的背景下，四季度债券市场完全可以期待，至少进一步熊平的概率不高。资金面在四季度预计将保持平稳，R007继续稳定在2.7%左右，长端利率上限明确，10年期国债3.65%是比较可控的收益率上限位置。

市场人士称，长假前机构有持券过节的习惯，以获得稳定的票息收益，再考虑到7月下旬以来调整幅度已不小，而长假前成交意愿下降，债市难出现大涨大跌。

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