原创愉见财经 | 来源愉见财经（ID：fish-finance）

做这个选题的起因，是在疫后市场波动加大的情况下，“愉见财经”的一个读者来后台发问，因为他发现本来安稳的银行理财，竟然也能连日亏损。他问这是为什么。

由这个问题衍生开来，今天的内容也陪伴大家厘清：都是在银行APP的「理财」频道里按出来的产品，权益类、混合类、固收类、结构性存款类，到底有啥区别。

而当我们团队的小分析师们拿着一款一款产品亲测并请教银行人士，才发现了更多玄机。比如期限一样、业绩比较基准收益率也一样的两款混合类和固收类产品，表面看似买哪只都差不多，但其实他们风险等级不同，且超额收益分配逻辑也大不相同。

相信即便是理财老手，也未必注意到过这样隐蔽却重要的细节。

以上三大问题，今晚的“愉见财经”给您一一解决。下面由浅入深地来说。

尽管在理论层面理解“破刚兑”和理财产品的不保本不保息，但当亲眼看到自己的银行理财出现日亏损，小李还是感到新奇，并联系了我们。

因为在他的概念里，这样的“稳健型”理财产品顶多就是收益低，但怎么会出现日亏损，而且据他说已经连续两天收益都是负值。

我们查了一下，小李的理财产品投资范围（和比例）除了相对安全的0%~40%的国债、央票、政策性金融债外，还包括会形成一定波动的10%~100%的其它债券、同业存单、资产支持证券及其它固定收益金融资产，以及可能的一些拆放同业及买入返售资产等。

相比权益类市场，这些债券性质的固收资产波动要小很多，但并非不会波动。小李联系我们的那阵子，疫情影响了市场，的确出现了一波调整。

小李买的是一笔T+1随时申赎的理财。但我想说的是，在现在的银行APP界面，对于净值型产品，即便是定期理财，我们也可以监测到每日盈亏了。比如我自己买的这款启航成长半年定开1号。

其实，以前我们买的固收类理财，所投资产在过程中肯定也是有波动的，只是在那时候的“资金池对接资产池”集合运作滚动发售的逻辑下，这些波动都是银行关心的事儿，跟我们似乎无关，每天涨跌多少既看不到也不关心，只管到期后拿到那个固定收益率就好。反正刚兑一直没破，银行理财也一直都按着那个固定收益率雷打不动地给了。

现在不一样了，变成净值型了，不讲“预期收益率”而讲“业绩比较基准”或“近X日年化收益率”了，同时收益也变得“可浮动”了，我们也能在APP上亲自监测那每日盈亏涨涨跌跌的过程了。

既有涨涨跌跌，下面我们就来盘一盘各类银行理财产品的安全系数与收益能力。

从最安全的开始盘，依次为：结构性存款、固收类、混合类、权益类。

结构性存款，名字里带个“存款”听起来就更安全一些，这类产品设计也是按着保本的结构去做的，在银行计入表内。（不过这毕竟有理财性质而非一般存款，所以不同于一般存款或大额存单，其本金受、但利息/收益不受50万以内的国家存款保险制度保护）。

结构性存款的“结构”里，会有一小部分资金挂钩金融衍生品，用来博取可能比存款本身高一些的收益（当然也有博取不到的概率）。比如买100块钱的结构性存款，其中有95块用于储蓄，产品到期后本金加利息达到100块，这部分就用于保本；剩下的5块钱用于挂钩金融衍生品，到期后由这部分带动收益。

但需要注意的是，结构性存款不保息，不少产品干脆给的就是收益浮动区间，比如2%-5%，这中间的波动，就取决于挂钩的金融衍生品的收益波动情况。

权益类产品，指大部分底层资产投资于股票、股票型基金等权益类资产，风险和收益自然都可能更高一些。银行们有了理财子以后，也许这些产品会陆续出来。权益类这趴大家都好理解，就不赘述了。

下面主要来说说，最主流的固收类产品和混合类产品。

举例子更好说明问题。下图是某大行代销自家理财子公司的理财产品，一款是固收类、一款是混合类。

我们看到以下这两款产品，“业绩比较基准”完全一样都是4.6%，期限就差一天而已，哪里不同？比较明显的是起点金额不同、风险等级不同。混合类风险更大一些。

固收类产品的底层资产，80%及以上，就是上文说到的国债、央票、政策性金融债、其它债券、同业存单、资产支持证券、其它固定收益金融资产、拆放同业及买入返售资产等。在这些固收资产里做文章，是更保守一点还是进取一点，一则，看各类债券的比例（一般产品说明书里会告知配比百分比上下限），二则，据说文章还可以做在“其它”“等”里面，就是没列举出来但也属于可投范围内的玩意儿。

我查了一下，银行在售的固收类产品风险等级基本都标R2，理论上不适合纯保守型（就是不能接受亏本的）投资人，适合稳健型及以上的投资人；理论上也不保本。事实上呢，一则要说，这类产品银行运作得还是很可信的，迄今为止这类产品都保本了；二则，我也不敢打包票未来，因为久期相对较长的债券，违约风险也在加大。

混合类产品的底层资产，就是固收类+权益类+商品及金融衍生品类（或有）。

银保监会理财办法的规定是这样的：

- 固收类产品投资于存款、债券等债券类资产的比例不低于80%；- 权益类产品投资于权益类资产比例不低于80%；- 商品及金融衍生品类产品投资于商品及金融衍生品的比例不低于80%；- 混合类产品，投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产，且任一资产的投资比例未达到前三类理财产品标准。

所以，如果大家判断大方向是权益市场向好，那混合类表现大概率就会更好；反之，它的风险也会大些。因此下图中权益类那款产品风险等级标了R3。

下图中的混合类产品用的是业绩比较基准的收益率给出方法，其实市面上还有很多混合类产品，给的是一个浮动收益率上下限，比如2.5%~6.5%，靠固收打底、权益资产去冲击可能的高收益。

提一嘴认购门槛的事。虽然上述这俩产品起点金额不同，但根据资管新规，随着时间推移，日后理财子公司发行的理财产品将更趋近于公募基金，也可能会逐步降低销售门槛。

下面主要来讲的门道，是很多理财老手都未必会发现的，上头两款产品的超额收益分配逻辑大不同。

经业内人士点拨，我们发现了这两款产品最大的差异，体现在三年期间4.6%以外的超额收益部分。并且，理财子公司对于4.6%超额收益部分截然不同的分配逻辑，表明了他们对产品风险和波动性较大差别的判断立场。

仔细阅读这两款理财产品说明书，“愉见财经”发现，前者固定收益类的产品，在理财子公司作为产品管理方收取的浮动管理费率中，规定了这样一句话：

“产品扣除理财产品总税费（包括但不限于产品应缴增值税、应付销售手续费、托管费、固定管理费等，但不包括浮动管理费，下同）后，本产品年化收益率低于业绩基准（含），投资管理人不收取浮动管理费；年化收益率超过业绩基准的部分，20％归客户所有，其余80％作为理财有限责任公司的浮动管理费。”

言下之意，银行理财子公司作为这支产品的管理者，如果最终产品年化低于4.6%，虽然理财子公司不会给客户补上，但是浮动管理费就不收了。反之超过4.6%的部分，客户和理财子公司2:8分。

与此同时，我们在同样年化收益4.6%的混合类理财产品中，却发现该产品对于浮动管理费的收费的分配标准截然相反。

混合类产品明确：“产品扣除销售手续费、固定管理费、托管费后，本产品年化收益率低于业绩比较基准4.60％（含），投资管理人不收取浮动管理费；年化收益率超过业绩比较基准4.60％的部分，70％归客户所有，其余30％作为投资管理人的浮动管理费。”

比较二者措辞可以明显发现，前者固守类超4.6%的部分，客户拿小头20%，理财子公司拿大头80%；后者混合类，对于超4.6%收益部分，客户拿大头70%，理财子公司拿小头30%。

其实吧，在投资理财领域有两个最基本的道理：

第一，风险和收益成正比，谁也不会承担与自己收益不对等的风险。第二，买的永远没有卖的精。

那么在混合类产品中，是什么让理财子公司宁愿放弃70%的超额收益，统统都留给客户？

上述资管业内人士告诉“愉见财经”，这种收益比例分配格局之所以成立，是理财子公司对这款产品底层资产超额收益的把握程度（换句话说也是不确定性程度）。也就是说，这款产品的部分资产投向标的的风险波动更大，带动其整体收益率达到及超过4.6%的概率是不同的。

- 超额收益概率高、但超额部分可能很少、同时产品本身风险相对较小的固收类，超额部分里客户拿得也少；- 超额收益概率低、但超额部分可能会多一些、同时产品本身风险相对较大的混合类，超额部分里客户拿得也多。

嗯，想想还是很公平。

比如假设一下，固收类产品由于产品投资类别是收益较为确定的债权类资产，因此该产品到期后年化收益超4.6%收益的确定性大一些，但同时也很可能只能超那么一丢丢，几乎与4.6%持平。

可是呢，考虑到产品上亿元的募集规模，理财子公司对于固定收益类产品的盈利逻辑可以被简单概括为——“苍蝇腿的肉赚得更有底气”，所以自己要拿80%，只给客户留20%。

解密银行固收类VS混合类理财：超额收益分配逻辑大不同