你好大家。

今天聊一只可转债：本钢转债。这只转债很特殊，是从发行就很特殊。特殊在哪儿？

本钢转债几乎不存在下调转股价的可能性，而且公司知道这个情况，为了吸引大家申购，AAA级可转债居然给了119的到期赎回价格。

以昨天收盘价99.46元算，税前年化收益率居然高达4.58%，税后也有3.74%，比现在很多理财还强。

所以，我们干脆可以把本钢转债看作是纯债。

因为可转债评级越高，其履约偿还债务就越有保障，给的利息就越低，比如你看国债，利息就别做过多追求了。

几个AAA的可转债：华安证券发行的华安转债，到期赎回价格107元；上海环境发行的环境转债，到期赎回价格106；新希望的希望转债，到期赎回价格106元。

但同样是AAA的本钢转债，到期赎回价格居然是119元，高的不是一星半点。为什么？公司疯了吗撒钱？

不是。

是公司知道本钢转债没有下调转股价的可能，强制赎回更不敢想，就连正股价涨到转股价都很困难。

本钢板材在发行本钢转债时，确定的初始转股价是5.03元，而现在本钢板材的正股价3.50元。正股价低于转股价那么多，其实倒也没事儿，它规定20个交易日中有10个交易日正股价低于转股价85%时，可以下调转股价。

如果可以下调转股价，那在可转债存续期内触发强赎还是很有可能的，而且这是对公司和投资者来说双赢的好事。

但是，本钢转债还真几乎没这个可能——它没办法下调了。因为下调转股价还有一条规定：下调后的转股价不能低于每股净资产。

目前公司的每股净资产是5.08元（2020年Q1）。

初始转股价是5.03元，就已经低于每股净资产了。考虑到公司还能盈利（但盈利能力糟糕），每股净资产未来还会更高，更不可能下调转股价了。

为什么初始转股价定的距离正股价3.5元那么远？按道理应该比较接近才是。因为2019年末公司每股净资产就是5.03元，而设定转股价不能低于每股净资产，在当时就只能设定5.03元，想更低不行。

所以我说公司在发行的时候就知道未来下调转股价不太可能。但一个不太可能下调转股价，且发行时转股溢价率就很高的可转债，靠什么吸引人申购呢？

只能靠多给利息了。所以一只AAA评级的可转债，愣是给出了比大部分A级可转债还高的利息。

那为什么公司不发行一般债，而选择可转债呢？可能是因为发个可转债的利息还是要比直接发个一般债要低。

假如能在6年存续期内来一个鸡犬升天的大而疯的牛市，本钢板材的股票价格翻个倍触发强赎，大家都做成股东，这些可转债就不用还钱了，岂不美哉。

分析本钢转债是否具备投资价值时，现阶段可以完全把它当作纯债看待，考虑自己能接受多高的利息。什么转股价值，转股溢价率不用看了（转不了股还看啥）。

和本钢转债有点像的还有中信转债和浦发转债，一样是发行时股价远低于每股净资产（市净率为负），导致初始转股价远高于正股价，转股溢价率都在40%以上。

像这种可转债，都只适合先当作纯债考虑。