2020年上半年，受疫情影响，新游产品上线周期延缓，相比用户旺盛的线上娱乐需求，新游供给不足，但在疫情时长红利的助推下，上半年游戏市场规模实现同比高增长。短期看，年中爆款及下半年《万国觉醒》和《原神》等重点手游产品有望继续为行业增长提供动力；长期看，5G商用加速落地，游戏厂商陆续布局云游戏平台或云游戏产品，叠加腾讯、网易等厂商发力主机/PC自研游戏以及《黑神话：悟空》的爆点，未来云游戏产业在内容品类矩阵及游戏品质双维度层面有望受益，将加速云游戏产业在内容端的发展。机构指出，游戏板块业绩增长后劲仍足，当前估值性价比仍高。

核心逻辑

1、上半年中国游戏市场规模近三年增速首次回升至两位数。2020年上半年中国游戏市场实际销售收入达到1394.93亿元，同比增长22.34%，近三年增速首次回升至两位数，上半年移动游戏市场实际销售收入为1046.73亿元，同比增长35.81%，手游市场规模增速拉动整体网游市场增速。截至2020年上半年，中国游戏用户规模达到6.57亿，较去年同期增长1.97%，用户规模增速趋缓。疫情背景下，游戏用户线上娱乐需求旺盛，时长红利助推游戏行业规模增长。

2、全球疫情背景下，上半年中国自主研发游戏出海规模增速高于国内游戏市场增速。上半年，中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达75.89亿美元（约合人民币533.62亿元，同比增长36.32%）。上半年国内自主研发游戏海外市场销售收入地区分布中，美国市场占28.23%、日本市场占23.26%、韩国市场占9.97%，三个国家合计占比达61.46%，中国自主研发游戏出海规模增速高于国内手游35.81%增速。

3、年中爆款游戏频出、游戏厂商相继发布新品，下半年有望助推行业景气度继续上行。上半年版号发放数量缩减，新游上线进度延缓，年中爆款游戏频出、游戏厂商相继发布新品，下半年有望助推行业景气度继续上行。今年上半年仅有608款游戏获得版号，低于去年同期，受疫情复工复产时间影响，新游上线进度延缓，上半年老游戏整体表现好于新游戏；年中《最强蜗牛》《三国志幻想大陆》《梦幻西游网页版》等爆款游戏频出，叠加腾讯、网易、TapTap等新游发布会携大量新品亮相，有望催化下半年游戏行业规模进一步增长。

4、游戏板块中报再度亮眼，老游戏持续稳定，重磅新品储备丰富，后劲仍足。在手游行业收入同比增速二季度较一季度有所下降以及腾讯二季度游戏业务收入同比大增的情况下，A股游戏板块二季度仍然收获了亮眼业绩。姚记科技、完美世界二季度业绩符合预期，延续较快同比增速；三七互娱、掌趣科技二季度业绩超市场预期，其中三七互娱中报业绩增速大幅超出此前预告业绩增速的上限。手游买量的头部化以及头部游戏公司对经典老游戏突出的长线运营能力是其业绩持续稳定或超预期的主要原因，叠加后续储备的重磅游戏贡献，游戏板块业绩增长后劲仍足，当前估值性价比仍高。

利好公司

开源证券指出，游戏板块业绩增长后劲仍足，当前估值性价比仍高。继续重点推荐姚记科技、完美世界，受益标的包括三七互娱、吉比特、网易、心动公司、掌趣科技、世纪华通、中手游、游族网络。

申万宏源指出，游戏新品高峰到来，下半年景气度依旧较高。推荐腾讯控股，吉比特，掌趣科技，三七互娱，完美世界，关注网易，顺网科技，世纪华通。

国盛证券指出，游戏板块中报业绩强劲、下半年多款重磅新游戏上线，全年行业高增长。暑假期间用户游戏时长增加，后续伴随5G渗透率提升，包括游戏在内的内容端将迎来新的发展机遇，坚定看好游戏股后续行情，持续推荐完美世界、掌趣科技、三七互娱、吉比特、号百控股等。

兴业证券指出，游戏出海+买量驱动精品研发+发行格局改善将成为中期投资主线，而云游戏有望成为游戏龙头公司长期发展主线。横向对比来看，全市场增速较快的行业中游戏龙头的估值仍具吸引力，重点推荐研发型龙头三七互娱、完美世界、吉比特和世纪华通，以及港股心动公司。