每逢国庆，军工题材一定是市场关注的热点。

今年虽然没气势恢宏的大阅兵，但内有台海局势持续紧张+印度叫嚣“空袭中国”，外有阿塞拜僵无人机实战，全世界并不太平，关注军工的人也还是不少。

话说在A股市场，军工是一个非常特殊的行业，让人欢喜让人忧，有人喜爱有人恨。

爱的是它的波动超大，堪称投机者的天堂。

恨的是如果你长期持有，很难赚大钱，哪怕低位入场，可能坐一轮过山车又回到解放前。

不过单从今年行情来看，军工行业表现还是非常亮眼的。

年初到现在，中证军工指数涨幅高达43%（同期沪深300指数只涨了13.6%），这还是经过了一波大回调之后的涨幅，按前期高点算，涨幅高达70%。

不过先别激动，如果你择时错误，是在2015年高点入场的，现在还被深套着，而且解套遥遥无期。

从2015年高点到现在，军工跌幅50%……

中证军工指数2015年以来走势

但如果把时间再拉长点，10年以上的长期表现，军工倒还可以。

中证军工指数的基日是2004年12月31日，基点是1000点，目前是11145点，不到16年涨幅10倍，算成年化接近17%。

同期沪深300指数从1000点涨到了4681，涨了3.7倍，年化仅为10%出头。

中证军工（蓝色）和沪深300（紫色）2005年至今走势对比

……

军工行业之所以走势奇特，主要是因为这个行业本身就很奇葩，它有几个其他行业都没有的特点。

特点一：买家单一

作为军工企业，国防部是几乎唯一的大买家。

除了极少数的出口之外，军工行业的收入主要来自军费。

这对于军工行业来说，是一把双刃剑。

好处是需求稳健，业绩不会随着经济周期波动而产生剧烈波动。

和其他世界大国和军事强国相比，目前我国军费占GDP的比重较低，不到2%，明显低于美俄英法德日韩印，这和过去我们的国家战略是优先发展经济，军事处于忍让地位有关，但近年来中国军费增速明显加快，未来可以长期高于GDP增速发展，使得军工成为少数可以长期稳健增长的行业。

坏处是收入来源过于单一，天花板很低，不像科技、医药这些热门行业，缺乏太大的想象空间。

特点二：买家独特

军工行业还有个底层逻辑悖论：企业的客户是企业的领导。

企业对客户是服务与被服务的关系，而企业上级领导是管理和被管理的关系客户=老板，员工在老板的指挥下生产出商品卖给老板，这就非常尴尬……

试想一下，如果茅台生产出来后只能卖给国资委，会是什么结果？

首先，茅台销量肯定没法大幅增长，毕竟，光那些领导喝不了那么多酒……

更重要的是，茅台将失去定价权。

茅台之所以利润一路狂飙，一方面得益于销量增加，更重要的是价格的不断提升。

2000年的时候，茅台酒售价仅为200元，现在已接近2000元，市场价则炒到3000元。

这才造就了茅台神话。

贵州茅台上市以来股价走势

但军工企业没法对上级领导漫天要价，定价权其实是掌握在国防部手里的。

国防部说你这台战斗机只能卖10亿，哪怕你成本9亿，毛利才10%，你也只能咬牙同意。

事实上，作为社会主义国家，我们的国防部可不是一个大方的金主爸爸，我国目前的军品定价制度是成本加成制，这个加成制有个天花板。

打个比方，你生产了一枚导弹，成本是100万元，那么售价就是105万，你的利润率只有（105-100）/105=4.76%。

这和资本主义的美国完全不同，人家的军工企业买家虽然也是政府，但军方高层和军工企业之间见不得人的灰色交易多了去了，资本最强大，所以有钱的军工企业本身就能渗透到联邦政府中，影响政府决策，比如为了多卖军火，怂恿政府开战。都找多少年了，伊拉克哪有大规模杀伤性武器？

特朗普之所以被提名诺贝尔和平奖，就是发现这事只符合军工企业利益，不符合美国政府和全体美国人利益，太不划算了，所以拼命从海外撤军，打死不肯开战，客观上也避免了很多战火造成的悲剧。

总之，如果这个制度不变，那么中国军工企业的预期收益率，大概就在5%左右。

要知道，茅台酒的毛利率在90%以上，ROE（净值产收益率）也长期在15%以上。

巴菲特说过，“我们判断一家企业经营好坏的主要依据，取决于公司的净资产收益率”。

从长期看，投资股票的持续收益率，等于资产的净资产收益率，从这点来看，军工真不是一个好的长期投资标的。

但话又说回来，由于军工企业的买家是国防部，这就引申出一个关键问题：信息不透明。

以前出现过这样的新闻：

证监会给某家军工企业发调查函，要求详细披露信息，结果军工企业回信说，我没权利披露，你要我披露，那你自己找国防部申请去，就是这么硬气~

因为涉及国防安全，属于高度机密行业，对于军工企业的真实经营状况，连证监会想了解详情都很困难，更别说我们小散了。

正因为基本面信息不透明，反而给了市场更多讲故事的想象空间~

特点三：热点驱动

军工属于典型的热点驱动行业，主题炒作极其常见。

两会要开了，得涨一波吧？

建国70周年要阅兵了，得表示一下吧？

天问一号探测器发射，中国人都可以探索火星了，多扬眉吐气，市场总不能视而不见吧？

还有中美、中印、台海局势紧张，各种实弹演习，各种尖端武器的发布……凡此种种，来个热点，没准就能突突一下。

问题在于，上述热点出现时，并不是每次都能把军工股给炒起来。

你知道它的尿性，早晚会被炒起来，但不知道哪一个热点出现时正好给炒起来。

而当你意识到这个热点是炒军工的机会时，很可能这波炒作已临近尾声。

从历史经验看，基本遵循“利好兑现是利空”的套路。

比如2017年4月，首艘国产航母下水，航母概念股中国船舶在下水前一天暴涨，航母正式下水之后，中国船舶就进入下行区间。

对于军工股来说，当有确定性的大事发生时，就是利好兑现的时候，不管前期涨没涨，一定要先跑再说。

上面几个特点总结起来，就是：客户牛逼，盈利有限，全靠炒作。

……

看看军工行业的估值，大家应该能有更清晰的认识。

目前中证军工PE高达68倍，这是个什么水平呢？

这几年长期被低估的中证红利PE是7.7，银行指数PE是6.14，代表香港股市的恒生指数，目前PE是14.2，这几年被机构抱团的主要消费，PE是37.4，哪怕这两年持续上涨的全指医药，PE也只有59.3。

和其他行业对比，军工的估值，向来“高处不胜寒”。

但和自身历史相比，你会发现，眼下军工的估值非但不高，甚至还有点便宜！

上图是中证军工近7年的PE走势，2015年大牛市中，军工PE最高飙到了243倍！后来一路下跌，最低跌到50多倍就跌不动了，哪怕在今年行情起来之前，也还是便宜。

现在68倍的水平，分位点也不过42%，依然不贵。

所以对于军工行业，一定要用全面辩证的眼光看。

没错，军工是个很难赚大钱的行业，但不代表军工股就不能碰。

支撑你买入军工股的，不应该是基本面，不应该是财报数据，而应该是情绪面的更“虚”的信仰！

你要相信，军工企业的不断做大做强，是一个国家国力强大的重要且不可替代的标志！

尤其面对现在这种险峻的国际局势，国家的军费开支，无论绝对值还是增速，都是可以期待的。

总之，买军工，需要有信仰。

如果你不认同这种信仰，那最好还是远离军工股，千万别入坑。

……

目前跟踪军工的指数，主要有三个：中证军工、中证国防、军工龙头。

这三个指数的投资方向都是国防军工和科技通信，其中中证军工和中证国防标的重合度非常高。

这是中证军工的前10 大重仓股：

这是中证国防的前10大重仓股：

两个指数前十大重仓股有9只是一样的，所以这两个指数的走势也非常像。

不同之处是军工的成分股更多，有48只，而国防的成分股只有30只。从行业占比来看，国防里面科技通信占比稍微高点，达到27%，军工里面科技通信占比只有22%。

军工龙头属于军工行业的smart beta基金，这个指数中科技通信类占比更高，达到32.5%，带有明显的泛科技的属性，所以最近两年这个指数涨得最好。

军工龙头指数2018年以来走势

下面来看看跟踪这几只指数的基金：

其中，中证国防ETF这个规模较小，只有0.61亿元，主要是因为这个基金很早就有场外的指数基金，场内ETF去年刚成立，规模还没做起来，但跟踪中证国防的场内基金只有这一个，没得选。

某种角度看，军工指数基金和黄金有点像，每次国际局势动荡，避险情绪升温，军工就容易凸凸一波。

所以要么你对军工有信仰，愿意长期守护，等到牛市疯涨，要么你是波段高手，利用这个工具做波段，收益也还不错。

像力哥的七步定投策略，会在长期定投过程中，不断进行网格收割，军工指数的高波动特性，倒也合适。

即使如此，军工也不能作为我们基金配置的核心资产，只能打打辅助，10%以内的配置，问题不大。