金融市场周报

（2021年2月15日-2月21日）

【周报摘要】

市场走势：国内股市风格有所转换，债市跌；美股高位调整，商品跌，人民币汇率下跌

宏观要闻：国内一号文件发布，聚焦农村发展；1月物价指数与金融数据发布，显示当前经济仍处于复苏阶段；LPR“十连平”；央行发布四季度货币政策执行报告，引导市场关注操作利率，而不是仅根据操作量判断货币政策是松是紧；美国就业数据不及预期；美联储再度强化宽松立场；极端天气影响商品价格，助推通胀预期

机构观点：机构预计A股进入慢涨阶段，若要获得超额收益，需聚焦低估值板块

本周热点：如何看待节后行情？

【本周市场回顾】

国内股市：股市节前情绪较好持续上涨；节后高开低走，创下新高后开始调整，风格有所转换

国内债市：央行春节前后均为净回笼，态度谨慎，叠加美债收益率不断上行，债市情绪极差，10年国债收益率上行

美国股市：美国经济数据不及预期，与宽松的货币环境形成拉锯，美股本周高位震荡

黄金原油：尽管美元指数下跌，通胀预期提升，但美债收益率飙升，拖累金价；美国极端天气影响生产和需求双方面，油价冲高回落

外汇市场：美元指数本周微跌，但兑人民币小幅升值

注：数据为上周最后交易日收盘价/结算价 

【宏观要闻】

1.中央一号文件发布，仍是聚焦农村发展

《中共中央国务院关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》即2021年中央一号文件发布。文件指出，民族要复兴，乡村必振兴。要坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重，把全面推进乡村振兴作为实现中华民族伟大复兴的一项重大任务，举全党全社会之力加快农业农村现代化，让广大农民过上更加美好的生活。

点评：一号文件如期而至，同往年一样，继续聚焦发展农村建设。但需要注意的是，如果大家希望以此作为利好投资农业相关的板块，那请务必要谨慎，因为中央一号文件已经连续10年聚焦农村发展的话题，所以本年的一号文件并未超出预期，对于农业板块利好有限，千万不要盲目操作。

2.央行发布《2020年第四季度货币政策执行报告》

对于近期货币市场资金面紧张情况以及未来政策方向是宽松还是收紧，央行在《2020年第四季度货币政策执行报告》中间接回应，指出判断短期利率走势和政策意图要关注两点：

（1）首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量；

（2）其次，在观察市场利率时重点看市场主要利率指标（DR007）的加权平均利率水平，以及DR007在一段时期的平均值，而不是个别机构的成交利率或受短期因素扰动的时点值

点评：前段时间央行官员的讲话，以及央行公开市场持续回收流动性，还有20亿左右的渣量操作，均引起市场热议。此次央行相当于给出了官方指引，亲自出来划重点，帮助市场理解央行政策意图。

从我们的角度来看，国内央行的货币政策越来越成熟，并非之前大开大合，而转为跟美联储类似，提前与市场沟通，加强前瞻性指引，这样有助于让市场更好的把握政策意图，提升政策的指引效果，避免因为政策的突然转向而造成市场混乱。

3.一月份通胀数据出炉，整体继续分化行情

1月CPI同比-0.3%，预期-0.1%，前值0.2%；

1月PPI同比0.3%，预期0.3%，前值-0.4%。

点评：一月份通胀数据总体上两个特征：

第一是CPI和PPI同比走势分化，其中CPI同比下降是因为今年春节错月，后续很难再维持同比下降；PPI重回正增长，是因为近期油价持续走高，已经超过去年疫情前的水平；

第二个特征，整体通胀水平仍较低，虽然后续可能会面临CPI和PPI同比双双走高，但短期来看通胀并不会对货币政策形成强制约。但政策有空间并不代表央行一定会宽松，货币政策仍将围绕整体经济形势来进行调整，当前的大趋势仍是逐步收紧。

4.国内金融数据出炉，显示国内经济短期仍处于复苏阶段

1月M2同比增9.4%，预期增10.2%，前值增10.1%。

1月新增人民币贷款3.58万亿元，创历史新高，预期3.53万亿元，前值1.26万亿元。

1月社会融资规模增量为5.17万亿元，预期4.47万亿元，前值1.72万亿元；月末社会融资规模存量为289.74万亿元，同比增长13%。

点评：整体来看，金融数据并不算太弱，其中社融超预期，人民币贷款和表外票据是主要贡献，尤其是人民币贷款创天量，主因年初抢放贷、春节错峰、地产调控干扰等原因。而且信贷的结构继续向好，表现为企业和居民中长贷明显增加，企业短贷和票据融资偏弱。

此外M1增速回升，同M2的剪刀差收窄，反映大家投资和消费意愿增强。

从金融数据来看，表明国内经济短期仍处于复苏阶段。

5.LPR“十连平”

牛年首次LPR出炉：2月1年期LPR报3.85%，5年期以上品种报4.65%。至此，LPR已连续10个月不变。

点评：如第二条新闻所述，央行于《货币政策执行报告》中表态，不应单纯关注公开市场操作量，更应关注利率价格。

而此次LPR价格“十连平”则体现了以下两点：一是利率水平与宏观经济恢复水平相匹配，LPR水平保持稳定，体现了当前经济平稳运行的态势；二是LPR价格维持不变暗示当前货币政策并未转向全面收紧，安抚市场。

6.美国就业数据不及预期

美国2月13日当周初请失业金人数为86.1万人，预期76.5万人，前值修正为84.8万人；初请失业金人数四周均值83.325万人，前值修正为83.675万人。

点评：美国就业数据不及预期，并且前值被调高，显示当前美国就业环境疲软、经济复苏步履较慢，同时也对于美国股市来说，与宽松的流动性形成拉锯。

7.美国极端天气影响商品价格

美国德州严寒天气正演变成全球油市的一场危机。交易员和业内高管估计，美国原油日产量减少逾400万桶，降幅近40%。

点评：美国寒潮影响石油钻井开工，对原油产量冲击极大，供给端收紧，推动油价上涨。但另一方面，市场担心炼油厂同样在经历美国南部寒潮后需要时间恢复生产，造成需求缺口，原油期货回吐周内涨幅。

不过德州作为美国的能源大州，其恶劣气候助推了市场对于上游化工链条的通胀预期，一定程度上解释了近期的顺周期交易火热行情。

【机构观点】

中信证券---A股慢涨延续

观点：中信证券认为，国内基金新发规模依然较高，海外资金风险偏好提升，待入市资金规模庞大，充裕的市场流动性将推动A股慢涨延续；随着基金新发规模边际降低，市场极致的分化将持续缓解，建议关注被错杀的中等市值细分领域龙头，坚持配置“五大安全”主线中的高性价比品种，并继续增配港股。

招商证券---行业配置和风格选择将成为超额收益的关键

观点：春节期间全球风险资产多数上涨，全球投资者正交易疫情好转、需求上行带来的基本面改善逻辑，在这样的环境下，行业配置和风格选择将成为超额收益的关键；当前宏观环境和基本面对应的风格特征将会逐步呈现“价值回归”的特征，增速较高、估值性价比较高的中小公司属于中小价值风格，以及估值处在历史低位短期业绩增速明显回升的低估值风格会逐渐回归。

天风证券---5G板块存整体估值修复机会，主设备有望在今年兑现盈利预期

观点：5G的投资要分为网络端和应用端两大领域来看，网络端的主设备到了利润兑现的年份，其投资价值机会需要关注。而终端应用方面，5G用户在2021年后会大规模增长，终端迎来持续放量阶段。应用则即将迎来爆发期，3G、4G时代都存在的视频类的应用会继续强化，工业互联网/无人驾驶等这类此前没有的应用则会加速发展。

中信建投---全球疫情走势趋向乐观

观点：春节期间，国内疫情形势进一步缓和，鼓励就地过年政策影响下全国客运量明显下滑、电影市场火热，全球疫情走势趋向乐观。

【本周热点—如何看待节后行情？】

各位朋友们过年好啊，春节假期结束了，金融市场也迎来了开业的日子。节后第一周虽然只有短短两天的交易日，国内股市却给各位投资者上了一课，十来个字概括就是“热闹是他们的，我却什么都没有”。两日来，沪深市场共3600只左右的股票上涨，仅有500只左右的股票下跌，，但各位如果看一下自己手上的基金，就会发现几乎都是亏损的，尤其是明星基金，更是回撤较大。本来节前最后一天市场大涨大家安心过年，结果节后一下子回到解放前，节前跑步进场的投资者尤其接受不了，不禁会心生疑问，这两天是不是针对我的“精准打击”。

那么节后行情应该怎么看待，为什么会出现这样的行情呢？个人投资者后续该如何才做呢？本周我们就来一探究竟。

1.一个另类的节后“开门红”

首先，在这里简单总结一下节后这两天的市场表现：

（1）大盘整体涨多跌少，面上看确实“开门红”

下图是我们整理的行业板块在本周的涨跌幅排行，可以看出28个板块中，有23个板块在本周上涨，超过八成板块都在上涨，个股层面更是出现了500只左右的股票下跌，3600只左右的股票上涨的“牛市”行情。

（2）板块分化严重，而且下跌的都是“心头好”

虽然是牛市行情，但是我们细看其中下跌的细分行业就会发现，本周下跌的板块都是基金重仓的“价值投资”板块，包括消费、家电、医疗、新能源。随便单拎出来其中一个，基本都是各个板块的前“茅”，也是年前的焦点话题。因此这几个热门板块的下跌，是拖累明星基金下跌的重要原因。

总结下来这里提到的两点，年后的行情就是“结构性上涨”。

2.出现当前行情的原因有哪些？

（1）节前抢跑明显，热门板块估值过高

从上图行情第二列可以看出，节前几乎所有行业都有不错的涨幅，尤其是热门板块例如消费、家电、医疗、新能源等都是领涨，春节前资金抢先手博节后行情的特征十分明显，涨幅也推动了估值上升，出现了大家担忧的“100倍白酒，200倍新能源”的情况。也正是因为节前太多资金抢先手，也就导致节后热门板块的大幅杀跌。

（2）当前等待配置的资金量仍较大，但瞻前顾后，比较纠结

接着上条的逻辑，因为之前确定性强的板块，食品饮料、新能源为代表的估值都较高，但又因为市场等待配置的资金量还是很大的，却又不敢追高这些热点板块，因此近期市场就体现出了这种纠结。

所以市场资金暂时就换了个思路，不去碰大票，怕高位被套，反而是在中小票里挑龙头，然后还参与了顺周期的板块，这其实也就是在寻找更多的确定性，也就间接推动了其他板块的上涨。

3.股市行情会持续吗？

（1）国内经济仍处于复苏阶段

从1月份的金融数据可以看出，社融维持高位，当前经济还是复苏势头，企业融资增加，盈利相对去年也有很强的改善预期，因此短期内股市还是有机会。

（2）货币政策逐步收紧

虽然货币政策的方向是“不急转弯”，且通胀处于低位，但长期来看，CPI与PPI仍可能逐步走高，对于货币政策来说仍将围绕整体经济形势来进行调整，而且央行本年以来持续回收流动性，因此当前的大趋势仍是逐步收紧，对于股市来说难以支撑大的全面行情。

（3）海外大类资产对国内股市形成压力

下图是10年美债的价格走势，美债价格下跌代表收益率上涨，是无风险利率重要观测指标。从下图可以看出，美国国债收益率飙升的很快，代表海外有通胀预期，同时叠加原油价格也突破19年底来的高位，海外大宗商品上涨也可能会传到国内，提升整体利率水平，对股市并不算是好事，与原因（2）对市场大体形成压制。

综上，股市预计会持续慢涨行情，但难有之前的全面牛市，结构性行情或将持续。

4.个人投资者怎么做？

结构性行情下，对个人投资者其实很痛苦，可能会出现大盘涨但你在亏，别人赚但你还是亏的情况，相信上周两天已经给大部分激进投资者上了一课。因此最后落脚点还是建议三个思路：

（1）股票配置尽量行业均衡，不能单死磕一个板块；针对之前大热的板块，我们的看法是仍然为A股最优质的资产，不能因为节后几天大跌就丧失信心，就拿茅台为例，节前短期内上涨超过20%，总不能指着茅台以这个速度上涨，所以节后出现调整也是正常的，近期可能这类之前热门的板块还是会持续调整，因此没必要加仓，甚至可以考虑止盈。

当前大家认可顺周期和通胀逻辑，但历史来看，这个逻辑通常也不会持续太久，因此在结构性行情的背景下，不能盲目追高给别人抬轿，还是要在自己的投资组合中尽量分散，同时坚持长期投资，阳光总在风雨后；

（2）近期的投资不能有抄底一把梭的想法，反而应该采取定投等方式，在市场调整的时候尽量多吸取好的筹码；

（3）股债均衡，提升自己组合的抗风险能力。这是国内外历史数据均验证，能够真正穿越牛熊的方式。

所以大家在配置基金组合的时候，需要考虑搭配部分行业均衡类的基金，同时增加债基的配置比例，别把鸡蛋放在一个篮子里。

新年伊始虽然国内金融市场表现并不遂人意，但其实也是好事，过去两年的股市牛市使得不少投资者真的把股市，把基金当做提款机，而缺失了风险意识。投资还是需要保持对市场的敬畏，同时注重风险管理，我们也会一直陪伴着大家。

在此祝愿大家都能实现财富的稳稳增值！

【本周重点关注】

文中数据来源：wind、小满理财研究所

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