金融市场周报

（2021年3月8日-3月14日）

【周报摘要】

市场走势：整体来看国内股债均收跌，美股和黄金上涨，原油收跌，人民币汇率贬值

宏观要闻：国内物价指数发布，居民消费品与工业品价格指数出现分化，2月金融数据超出预期，国内反垄断举措加强；美国方面1.9万亿刺激法案落地，耶伦讲话安抚市场情绪，美债拍卖显示需求稳健，就业数据稳定，助推美股大涨；原油库存增量减少支撑油价

机构观点：机构认为市场行情未结束，应理性看待此次回调，当前不具备牛市结束的特征，但对于后市行情应降低盈利预期

本周热点：什么是北上资金？

【本周市场回顾】

国内股市：周初情绪极差，大盘大幅下跌，周中随着美债收益率稳定，外围市场企稳，国内抱团股亦回暖，大盘反弹

国内债市：本周央行公开市场完全对冲，资金压力小，周初受股票低迷影响，债市上涨，随后股市反弹，及新债供给忧虑，拖累债市走弱

美国股市：1.9万亿刺激法案落地，且通胀担忧减弱，叠加耶伦安抚情绪，美股大涨，周五虽然美债收益率一度上行，但对美股影响不大，道指破新高

黄金原油：美债整体利率稳定，同样帮助金价触底反弹，但通胀低迷及美股表现压制金价涨幅；周初油价破新高后回落，但经济稳定叠加库存增速降低，油价反弹

外汇市场：美元指数本周大幅走弱，但国内资产吸引力减弱，人民币汇率相应贬值

注：数据为上周最后交易日收盘价/结算价 

【宏观要闻】

1.价格指数分化

2月CPI同比降0.2%，预期降0.5%，前值降0.3%；环比上涨0.6%

2月PPI同比涨1.7%，预期涨1.5%，前值涨0.3%；环比上涨0.8%

点评：统计局解读2月份CPI和PPI数据：CPI环比涨幅回落至0.6%，同比降幅收窄，主因生猪出栏持续恢复，猪肉价格环比由上月上涨5.6%转为下降3.1%，同比降幅则扩大至14.9%；PPI环比涨幅回落，同比涨幅扩大，主因原油价格上涨所致，PPI的40个工业行业中，价格上涨的有25个，下降的10个，持平的5个，变化情况与上月一致。

2.2月金融数据发布：

M2同比增长10.1%，预期9.6%，前值9.4%；

新增人民币贷款1.36万亿元，预期9192亿元，前值3.58万亿元；

社会融资规模新增1.71万亿元，预期1.07万亿元，前值5.17万亿元。

点评：M2略超预期，从趋势上看，本月M2涨幅与2020年12月持平，印证了1月M2增速较低主要是由于季节性扰动所致。本月新增人民币贷款、新增社融亦超出市场预期。

总的来说，2月金融数据强劲，一方面显示企业融资需求改善，企业信心改善、内需回暖；另一方面，国内政策仍旧继续为实体经济恢复给予支持。

展望未来，两会期间发布的政府工作报告中提到，要保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，因此预计后续政策大方向仍是逐步回归。不过当前数据为经济发展提供支撑，且国内基本面未变，为后市政策收紧的步伐提供了缓冲。

3.互联网巨头监管加强

（1）市场监管总局依法对互联网领域十起违法实施经营者集中案作出行政处罚决定，涉及腾讯控股收购猿辅导股权案、百度控股收购小鱼集团股权案、苏宁润东收购上海博泰股权案等。市场监管总局对腾讯、百度等十二家企业分别处以50万元人民币罚款。

（2）华尔街日报：据知情人士称，反垄断监管机构正在考虑对阿里巴巴开出创纪录的罚款，金额超过高通公司在2015年因反竞争行为而支付的9.75亿美元（超过76亿人民币），这是迄今为止中国企业历史上最大的一笔罚款。

点评：经过了之前的各种处罚传闻，阿里巴巴事件终于尘埃落定。结合（1）来看，监管近期加大反垄断查处力度，大力维护市场公平秩序，科技巨头的监管越来越严格了。

4.刺激法案落地

拜登签署1.9万亿美元纾困法案，白宫称个人补助金最快周末到账。

点评：刺激法案终于落地了，投资者对经济复苏预期乐观，市场风险偏好受此提振，美股创纪录新高，比特币也逼近历史高点。

5.周一耶伦讲话安抚市场情绪

美国财长耶伦表示，刺激法案不太可能导致通胀问题，如果出现物价上涨，决策层有工具应对该问题带来的挑战；明年劳动力市场将重回正轨。

点评：耶伦再次出来发表鸽派言论，并直接表明已经准备好应对物价上涨的政策工具，安抚了美股市场。

6.美国国债拍卖

（1）美国财政部拍卖580亿美元三年期国债，得标利率0.355%，投标倍数从2.391增至2.689，为2018年6月以来的最高水平；

（2）拍卖380亿美元10年期基准美国国债，得标利率为1.523%，衡量需求的投标倍数为2.38，略高于上个月的2.37，过去六次拍卖均值也是2.37；

（3）拍卖240亿美元的30年期国债，得标利率2.295%，衡量需求的投标倍数2.28，超过上个月的倍数2.176，但还低于最近六次标售平均水平2.336。

点评：美债拍卖顺利，且显示当前需求稳健，尤其是三年期美债显示市场需求强劲，进一步缓和市场对近期利率攀升的担忧。本周的拍卖结果提振了市场的风险情绪，美股走高。

7.美国就业数据稳定

美国3月6日当周初请失业金人数为71.2万人，连续第三周低于75万人，预期72.5万人，前值自74.5万人修正至75.4万人。

点评：得益于疫苗接种加快等措施，美国上周首次申请失业金人数创11月来最低水平，降幅大于预期，就业情况稳定。

8.美股核心CPI数据缓解通胀担忧

美国2月份核心CPI增幅弱于预期，表明通胀压力仍处低位，但衡量债市通胀预期的的10年期盈亏平衡通胀率仍升至六年新高。

点评：美国刺激案获国会通过，且2月核心CPI弱于预期，市场通胀担忧减弱，带动美股和美债共同上涨。

9.原油库存增量降低

美国当周EIA库存周报显示原油增量1379.8万桶，低于前值2156.3.万桶。

点评：美国原油库存增量降低，支撑油价上涨。

【机构观点】

中信证券---A股已步入平静期，有底有压，积极调仓

观点：A股已步入平静期，有底有压。近期海外再通胀交易过度演绎，后续美债利率对A股情绪影响减弱，国内市场流动性风险非常有限，反弹减仓行为作用下市场可能出现二次调整，但低点预计就在3月9日低点附近，建议投资者继续积极调仓，增配新主线。

海通证券---理性看待牛市回撤

观点：过去三轮牛市通常出现3-4次大回撤，春节以来的调整是本轮牛市的第3次大回撤，类似07Q1、14Q4，基金重仓股大跌、前期低迷股补涨。

借鉴历史，牛市结束有两大信号：盈利见顶+情绪亢奋，目前均没到，本轮ROE高点预计今年底明年初。急跌后的反弹期均衡配置，中期回归转型主线，即智能制造+大众消费。

中金策略---A股估值压力逐步释放,中期勿悲观

观点：经历了近期的快速回调后，沪深300指数期间振幅约17%，前期表现强势的创业板指春节后的振幅在25%左右。

估值方面，市场整体估值已经回到历史均值附近，压力有所释放，结构性的估值现象依然存在。参考历史经验，市场急跌可能已经接近尾声，估值压力也已经有所释放，后续市场情绪可能会在波动中逐步降温，情绪上趋向谨慎的投资者比例可能还会进一步增加，市场成交可能进一步萎缩。

安信策略---止跌反弹如期开启,但需控制预期

观点：未来一个阶段，综合判断，安信认为虽然A股短期止跌反弹行情开启，但中期看估值重心下移阶段并未逆转，战略上仍需以防御为主，战术上短期适度把握反弹，品种上可以关注一季报业绩有望超预期的公司，同时要利用反弹调整仓位和结构，整体配置结构要倾向于估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种，对于股票估值的容忍度需要比去年显著苛刻。当前行业重点关注：银行、房地产、公用事业、煤炭、化工、有色等。主题关注：碳中和等。

【本周热点—什么是北上资金】

各位朋友们大家好啊。相信关注股票的投资者们，在看各类市场分析的话，一定会对“北上资金”这个词汇并不陌生，它是分析师们分析国内A股市场的时候经常会用到的指标之一，因此出镜率特别的高。

但是到底什么才叫北上资金呢，为什么要把它作为分析指标呢？本周的话题我们就来探讨一下什么是北向资金。

1.北上资金的定义

在市场中，一般同时存在“北上资金”和“南下资金”两种对应的说法，这里的南北不是我们平常所说的南方和北方，在中国股市中，一般“北”指的是沪深两市的股票，“南”指的是指香港股票。

（1）香港本地的资金

众所周知，A股和港股属于两个市场，资金并不互通，因此港股和A股一起分别在2014年和2016年开通沪港通和深港通业务，允许A股市场和港股市场中的资金互流，因为内地在香港的北面，所以“北上资金”就是指从港股中流入大陆股市的资金”，而“南下资金”则是进入港股操作的中国内地的资金。

（2）境外的资金

我国香港地区是全球金融中心之一，港股市场较为开放，因此吸引了众多境外投资者。同时，境外资金也通过港股的沪港通和深港通进入A股进行投资。所以其实北上资金中其实更多包含了境外参与A股市场投资的资金。

2.为什么要关注北上资金？

（1）持有市值占比逐年加大

随着我国的金融对外开放，也由于陆股通手续更简便，越来越得到外资青睐。外资通过北上资金持有A股的市值占流通A股的比例从16年至今一直上升到4%以上。越来越成为A股市场中不可忽视的一部分。 

数据来源：wind、小满理财研究所

（2）成交量占比逐年加大

下图画出了北上资金的成交占比，具体计算公式为“北上资金当日成交金额/交易所当日成交额”。可以看到2016年以来，北上资金基本贡献了A股4%-5%左右的成交量。

数据来源：wind、小满理财研究所

（3）持有股票业绩优异

下图是截止2021年3月北上资金持有市值前十的股票，也就是北上资金的重仓股了。可以看出来，这些股票都是是市场比较关注的明星股票，同时业绩又比较好，基本是各个行业内部的龙头，大家应该都耳熟能详。

尤其是外资买的最多、持有市值最高的股票贵州茅台，我们曾多次举例，他常年跑赢大盘，为投资者提供超额回报，其他股票也一样，给大家造成了“北上资金”选的股都是优质股的的印象。

数据来源：wind、小满理财研究所

3.个人投资者如何利用北上资金交易？

（1）定期关注交易所公布的数据

其实交易所会每天公布相关数据，各类证券交易软件也会做数据整理，投资者们每天可以看到北上资金的持股变化，包括增持、减持了那些公司，变动的金额是多少。

数据来源：wind、小满理财研究所

（2）对于个股有自己的判断

从北上资金的持股可以看出，北上资金关注的股票本质上还是业绩较好、可以长期稳定增值的公司，在行业的选择中还是消费、金融、医药这种可以长期业绩稳定增长的赛道，投资者也不要盲目“神化”北上资金。

因此投资者做决策的时候，可以把北上资金指标作为自己投资策略的参考之一，但是万万不可盲目抄作业，看到那只股票净流入就直接买入，一定要形成自己的投资判断，做自己看得懂的公司，取得认知内的投资回报。

最后祝大家的财富可以稳健增值！

【本周重点关注】

文中数据来源：wind、小满理财研究所

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