金融市场周报
（2021年3月29日-4月4日）
【周报摘要】
市场走势：国内股强债弱；美股维持震荡，黄金跌原油涨；人民币贬值
宏观要闻：国内PMI指标和企业利润数据整体向好但存分化，央行强调货币政策正常化立场；海外方面拜登再推2.25万亿刺激方案，美国3月份劳动力市场数据明显改善，著名私募因中概股下跌而爆仓；欧佩克拟计划增产
机构观点：机构普遍认为市场最悲观的情况已经过去，但后续是震荡还是反弹仍存分歧
本周热点：基金经理在年报中都写了些什么？
【本周市场回顾】
国内股市：消息清淡，成交萎缩，大盘呈现震荡上行趋势，板块持续轮动体现情绪仍不稳
国内债市：央行公开市场完全对冲，态度维持中性，虽跨季但资金面较松，消息面同样清淡，同A股有一定跷跷板效应，但整体较为抗跌
美国股市：美国投资者虽有通胀担忧，但观望情绪较浓，美股主要维持震荡，中概股跌幅较大
黄金原油：美元指数及美债收益率上涨，打压金价；虽然航运堵塞事件疏通后利空原油，同时欧佩克可能增产，但投资者对原油需求预期拉动油价上涨
外汇市场：美元指数本周持续反弹，人民币汇率相应贬值
注：数据为上周最后交易日收盘价/结算价
【宏观要闻】
1.中国3月官方PMI数据公布
官方制造业PMI为51.9，前值50.6，预期50.3；
官方非制造业PMI为56.3，前值51.4；
综合PMI产出指数为55.3，前值51.6。
点评：3月份中国制造业和非制造业PMI指数双双回升，我国经济总体延续扩张态势；尤其是非制造业大幅回升，显示春节过后，经济景气度向好。
从企业类型来看，3月大中小型企业PMI全部回正；从13个业务线来看，进出口订单PMI回正，得益于海外经济整体回暖，拉动了国内企业经营景气度向好。
总的来说，3月PMI向好，且扭转了2月份经济景气度拐点的趋势，未来得益于全球经济进一步复苏，我国经济整体偏乐观，但仍需关注以美国为代表的封锁策略以及通胀上行的风险。
2.中国3月财新制造业PMI数据公布
中国3月财新制造业PMI为50.6，低于2月0.3个百分点，虽然连续第十一个月位于扩张区间，但降至2020年5月以来最低值，显示新冠疫情后制造业扩张速度进一步边际放缓
点评：同官方PMI的数据有所不一致，财新制造业PMI虽然也是扩张，但弱于预期。一定程度体现出国内大型企业和中小型企业经营环境有所差异，另外由于财新PMI的样本涵盖外贸型企业，因此可能也代表海外贸易环境局势并非太乐观。
3.国企利润有所提升，但民企利润情况不容乐观：
财政部：1-2月，国有企业营业总收入101929.2亿元，同比增长33.7%，扣除低基数因素后，增长率为8.2%。
点评：国企收入不断提升，一方面有去年低基数影响，另一方面也有宏观经济正增长的原因。同时，预计国企盈利的净利润预计大部分会用于给股东分红，毕竟国家在抗疫方面确实花了不少钱，财政压力较大。
但另一方面需要注意的是，最新披露的企业利润当中，民企的利润增速放缓，同时应收账款拉长，体现出民企仍面临较大压力，仍需持续的政策支持。
4.央行强调货币政策正常化立场
央行货币政策司司长孙国峰表示，央行已注意到近期美债收益率上行的趋势，去年5月以后央行货币政策就回归正常化，没有搞大水漫灌刺激。我国将继续珍惜正常的货币政策空间，保持宏观政策领先态势，并乐见全球各国央行对货币政策回归正常的努力。
点评：最近一段时间虽然国内股债整体情绪都不是很好，部分投资者也倾向于认为央行的货币政策回归中性是重要诱因之一，但从长远角度来说，国内央行目前能够维持定性实属不易，因为由于流动性充裕带来的市场上涨是短视的，会蕴含更大的风险。而美联储每一次的收紧政策，都会对全球的资本市场会带来严重冲击。这类事件历史上比比皆是，例如70年代的拉美债务危机、90年代初期的日本地产泡沫崩裂及随后“失去的二十年”、97年东南亚危机等等。美国通过自身货币政策的放松和收紧实现了薅全球羊毛的效果。
所以维持正常的货币政策，未雨绸缪，提前自己挤出一些估值泡沫，可以使得国内的资本市场更为耐打，可谓用心良苦。
5.拜登再推2.25万亿基建刺激方案
拜登周三公布规模2.25万亿美元、为期八年的基建投资计划，将推动电动汽车、清洁能源发展。白宫表示增税将“在未来15年内完全支付该计划中的投资”，这一点料将遭到共和党议员强烈反对。
点评：基建法案公布，被分成两大部分，第一部分为本周宣布的1.7万亿的纯基建投资+5000亿的社会福利，其中包括新建充电桩、加强数字设施建设等投入。拜登政府把刺激方案分成两部分主要还是为了减少通过的阻力。但由于资金的主要来源为税收增加，因此预计第一部分也将会在议案决议环节受到极大压力。
但如果计划顺利推进，将进一步提升通胀预期，进一步推动美债收益率的上行。
6.美国3月份劳动力市场数据明显改善
美国3月季调后非农就业人新增91.6万人，为去年8月以来最大增幅，远超市场预期的64.7万人；
3月失业率降至6%，续创去年3月以来新低；
当月ADP就业人数增51.7万人，增幅创去年9月以来新高，预期增55万，前值从增11.7万修正为增17.6万人。
点评：此前市场对于非农就业数据的预期过于高涨，甚至一度达到180万人，但刨去非理性的预期，单从数据看，美国3月就业数据大幅改善，主要因为疫苗不断超预期的进度。
7.Archegos爆仓事件
前老虎私募大佬Bill Hwang仓位高度集中于几大中概股，并长期使用高杠杆，由于全部爆仓清零后，使得一系列中概股、杠杆提供方、经纪商等遭受重挫。这一事件史无前例，Bill Hwang创下人类历史迄今单个投资者单日亏损的巅峰，并且成为史上最大保证金催缴惨案之一的主角。点评：一些智商很高的人因为做杠杆最终把事情搞砸。——巴菲特 2019.05
在美股方面，增发股票普遍被市场解读为利空。上周私募大佬Bill的重仓股分别各自经历了增发（利空VIAC）、烟草管制（利空雾芯科技）、SEC监管（利空中概股腾讯音乐、唯品会、百度）、教育部整顿（利空跟谁学）等多重利空，把这位老哥的重仓股精准打击了个遍，导致最终爆仓。要说爆仓的原因跟运气不好、黑天鹅事件赶到一起确实是有一定的关系，但更多因为大佬本身喜爱高杠杆的交易策略所致。
8.OPEC+计划增产
出于对经济复苏信心增强，OPEC+意外同意5-7月份逐步提高产量。包括沙特撤回的额外减产，OPEC+总计将增产逾200万桶/日。不过沙特称，必要时OPEC+仍可能在4月28日举行的下一次会上恢复减产.
点评：OPEC+罕见增产，其实代表了组织内部对未来需求增强的强烈预期。受此提振，投资者纷纷押注经济复苏乐观前景，反而对油价形成支撑。
【机构观点】
中信证券---3月是市场悲观预期的顶点，风险已充分释放
观点：3月是市场悲观预期的顶点，风险已充分释放，4月市场关注点将由外部转向内部，国内基本面预期上修，海外基本面预期下修，市场流动性整体均衡；随着投资者情绪面担忧与实际情况背离的不断修正，4月投资者情绪料将持续修复。
此外，在配置上，中信证券建议继续聚焦平静期的四条新主线，重点布局一季报高弹性品种：一是本轮市场调整后性价比较高的成长板块，如半导体设备、军工等；二是景气恢复明显的疫情受损板块，如旅游、酒店、航空等；三是受益于海外需求复苏的品种，如汽车零部件、家电等；四是一季报的潜在高弹性品种，这条主线建议近期重点布局，其中除了上游资源品外，主要包括医药、汽车、交通运输、电子等。
山西证券---市场短期将继续呈震荡走势
观点：结合近期走势和成交量来看，市场短期将继续呈震荡走势，出现连续放量上涨的概率不大，不建议投资者盲目追涨操作。中期来看，宏观经济环境维持高景气度，服务类产业扩张迅速，A股在部分高景气板块带动下将有横盘震荡向上走势，成交额基本维持稳定。建议投资者优先关注景气度回升，预期收益较高的板块。
中金公司---维持震荡格局判断
观点：市场后续出现类似2018年演绎可能性不大，未来几个月整体表现为盘整震荡可能性较大。市场明显上行可能需要催化因素或事件出现。建议重结构、轻指数，自下而上，短期震荡反弹中可能下跌多的板块反弹会相对多。
平安证券---短期维持区间震荡判断不变
观点：上周市场迎来强劲反弹，上证综指和创业板指分别上涨1.9%和3.9%，主要原因有三，一是盈利超预期的支撑；二是源于市场前期快速下行后的超跌反弹；三是全球疫情有所反复，全球核心资产确定性增强。
但是当前市场交易情绪仍然不高，成交额和增量资金维持平稳。在疫苗接种加快的背景下，疫情反复的影响减弱，全球经济复苏和通胀上行的预期并未改变，刺激政策逐步退出的趋势仍在。当前市场对于中期反弹是否开启存在分歧，而平安证券认为市场仍然处于企稳阶段，风险尚未出清，短期维持区间震荡判断不变。
【本周热点—基金经理在年报中都写了些什么？】
各位朋友们大家好啊。随着一季度过去，公募基金也迎来了年报发布期。对于基金投资者来讲，基金年报可以说是用来了解手里所有持的基金的最详细的资料了。具体包含两部分内容，一部分是基金本身的内容披露，如基本信息、所有股票持仓、过去一年基金的财务表现等客观资料；另一部分是管理人也就是基金经理的个人主观回顾与展望。
第一部分的信息可以用来对比基金的业绩表现，看一下基金持仓股票都有哪些，或者基金本年发生了哪些大事。只是这部分内容虽然重要，但一方面时间线略有滞后，另一方面它就像学生考试答的客观题一样，答案固定，根据模板回答即可。对于阅读者来讲，真正能从这份“试卷”中看到答题者本身的思考的，还是“主观题”部分，也就是基金经理的个人主观回顾与展望。它的内容比较随意，但是却真实地反映了基金经理的所思所想。
那么在2020年的基金年报里，基金经理都写了些什么心得呢？今天我们就节选几个热门基金的年报，来归类总结一下。
1.年报节选
(1) 真诚表白型---易方达蓝筹精选
“我们对于中国经济和资本市场的长期前景是乐观的，相信会有一批优质企业不断长大、成熟并且长寿，优质的股权资产在各大类资产中仍是具有吸引力的。公募基金的意义在于，让普通人能够更加有效地对接优质的股权资源，让持有人能够更好地分享中国经济的发展成果，跟上社会财富增长的快车。虽然能力有限，但我将全力以赴，最大限度把认知水平投射到基金的投资决策中来。希望能够选出优质的企业，长期持有并分享企业的发展成果。”
第一份年报我们选择了去年“出圈”的易方达蓝筹精选，基金经理张坤最后说“虽然能力有限，但我将全力以赴”也是这次年报季的金句。虽然易方达蓝筹精选跟随白酒的走势经历了大起大落，但相信基金本身选择优质公司股权的初心并不会改变，这也是很多投资者坚定地持有它的原因。
(2) 描述选股逻辑型---汇添富价值精选
“从行业和公司分析来看，各种分层会持续发生，市场也会呈现明显的结构性机会。有成长空间的行业仍值得重点关注，比如持续的技术创新进步，消费结构的转型升级、数字化发展趋势、医疗健康领域的创新技术与服务、中国制造在全球产业链分工中的比较优势、新能源等。对于有较好盈利增长和盈利能力持续稳定的优质个股，在资金不断流入的背景下，面临估值重构甚至估值泡沫化的过程。这可能会是时代现象，对研究也提出了更高的要求，从商业模式、成长空间、行业格局、竞争优势、企业家精神和公司治理等研究出发，是否能判断得出投的标的其盈利增长和盈利能力稳健持续且可复制。在估值已系统性提升的背景下，更要精挑个股，相信一些估值较高的个股事实上其基本面支撑并不牢固。
对于该价值精选基金，除了偏成长类型个股的投资，也仍会坚持从PB-ROE体系出发，在偏价值类型的资产中，精选个股，这种类型的资产没有巨大的成长或者想象空间，但从年复合收益的维度，赚取较为可观的收益是大概率事件。另外，当前市场总体仍有明显的趋势投资特征，从逆向出发选择一些行业和个股进行布局，会是不错的选择。”
汇添富价值精选的基金经理劳杰男则实打实的描述了自己的选股逻辑，这对于很多投资者来说可是一手的教学资料。虽然并不详细，但是整体思路却是重要参考，很多人总是在猜测基金经理为什么能够常年战胜市场。
一方面赛道的逻辑非常重要，另一方面财务指标也能够帮助大家筛选掉可能踩雷的公司。然而有时候我们知道基金经理怎么操作的，也很难按照已经验证过的成功路径去操作，反而陷入到过度自信的怪圈，觉得自己挑的这只股票就是例外。“知易行难”真的也不只是说说而已，对于投资股票的同学们来说，大佬的思路一定要学习呀。
(3) 回顾操作型---景顺长城中国回报
“基金策略和运作上，2020年是跌宕起伏的一年，总结2020年的仓位操作，有得有失。2020年大概做过三次比较大的仓位选择。第一次在春节前降到60%多仓位，对应是短期市场过热……
第二次是三月中上旬降到70%左右。对应同样是短期市场过热……
第三次是在7月市场冲击3450的时候，我们不认可市场到3400才涨出来的的水牛逻辑……
换句话说，这次和过往行情的不一样的地方是货币政策已经拐点后个人投资者才姗姗来迟的入场，所以体现出来的就是市场整体高点点位不高，成交量最大的时候也比不上上一轮牛市，这是因为两股资金没有形成合力。也同样导致了市场调整幅度有限，因为货币拐点的向下的力量被个人投资者入场向上的力量对冲了。当然，反过来也说明这轮两年的牛市进入最灿烂的时候，通常在个人投资者汹涌而入、街头巷尾讨论投资的时候，往往都是行情的尾声。”
景顺长城中国回报的基金经理韩文强这篇回顾真实地讲述了2020年的三次调仓逻辑以及背后反思。全文比较长，我们强烈推荐同学们课后下载阅读。
由于公募基金其实换手率并不高，所以基金的仓位改变，尤其是在2020年这种宏观形势变幻莫测的时候，其操作的思路就显得特别有参考价值。虽然文章中的三次仓位操作并不是全部精准，但其实重点还是操作逻辑。
另外多说一点，这篇报告还详细描述了地产和白酒股价的关系，也出了另一句金句：“要么地产的估值是错的，要么白酒的估值是错的”，虽然他说的也只是个人观点不一定对，但是也值得投资者仔细思考一下。
(4) 展望未来型---中欧时代先锋
“我们一方面继续关注宏观与中观层面变化，如景气度显著提升的金融服务、化工建材、新能源汽车、可选消费等；另一方面，在长期看好的新一代互联网、云计算、医疗健康、品牌消费品等领域，更多着眼于企业的长期成长价值，降低对短期波动的关注。中国产业的广度、深度都提供了无数价值成长的机遇，人们对美好生活的追求释放的消费升级潜力是巨大的金矿——例如巨大人口老龄化带来医疗健康方面持续的需求增长，例如特斯拉引领下的消费级电动汽车普及浪潮。同时，中国正在从粗放式发展转向精细化发展的过程中，阶梯式、多元化的市场使得众多行业龙头市占率依然有较大的提升空间。”
中欧时代先锋的周应波展现了理科男的乐观精神，重点展望了未来科技带来的便捷生活，以及对应的公司成长带来的价值。其实基金经理对于未来经济的展望看起来像是空话，好像每个人写的都差不多，但展望有乐观有悲观，有的偏理想有的偏实际，总有能够符合投资者共鸣的地方。其实有时投资基金跟找对象一样，跟自己三观合的基金经理，是不是更值得托付呢？
2.个人投资者的收获
（1）学习操作思路
基金年报是为数不多的可以让我们与基金经理“面对面”交流的方式。通过阅读基金经理的思考，还是能够学习到他们的思路与操作逻辑。虽然很多时候我们学习的专业金融知识必不可少，但真正经历过市场的“过来人”的教训和心得，也是帮助我们成长的基石之一。
（2）用来挑选基金
其实很多同学也可以把基金经理的“小作文”当做挑选基金的参考之一。在投资股票的时候，很多人喜欢看公司创始人和领导团队的背景，用来辅助判断公司是否具有稳健经营的基础；同样的，在投资基金的时候，看一下基金经理的描述，看看他是不是真的对于行业有热情，是不是真的对于行情有自己的思考，也能够帮助大家在把钱交给他们的时候更加放心。
最后祝大家的财富可以稳健增值！
【本周重点关注】
文中数据来源：wind、小满理财研究所
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