金融市场周报

（2021年4月5日-4月11日）

【周报摘要】

市场走势：国内股债双跌；美股涨，黄金涨，原油跌；人民币升值

宏观要闻：国内物价指数有所分化，经济先行指标显示国内仍处复苏阶段，楼市管控加强，阿里巴巴反垄断案件处罚决议落地；海外方面美国财政部和美联储持续维稳市场，美国就业数据不稳定，拜登政府拟推“全球加税”方案填补政府赤字，欧洲疫情再度来袭；原油库存下降

机构观点：机构认为当前或延续震荡行情，因此大类资产的均衡配置是布局重点，另一方面本年后续机会有限，PEG估值或成为定价主流方式。

本周热点：为什么个人投资要配置债基？

【本周市场回顾】

国内股市：消息面清淡，但情绪面波动大，周初行情以震荡为主，板块持续轮动，周五整体市场情绪走弱，当日大盘大幅下跌，全周来看小幅收跌

国内债市：央行公开市场净回笼100亿，态度维持中性，资金面稳定，且消息面同样清淡，但受新债供给压力打压，债市本周持续走弱

美国股市：美国经济数据虽不稳，但财政部和美联储持续安抚市场情绪，提振投资者风险偏好，美股三大股指大幅上涨，其中道指再创历史新高

黄金原油：美元指数及美债收益率下行，金价顺势走强；原油库存减少对油价有支撑，但欧洲疫情反复打击需求，经济前景不明朗，原油本周宽幅震荡

外汇市场：美元指数本周持续走低，人民币汇率相应升值

注：数据为上周最后交易日收盘价/结算价 

【宏观要闻】

1.中国3月价格指数发布

CPI同比涨0.4%，预期涨0.3%，前值降0.2%；环比降0.5%，前值涨0.6%；

PPI同比涨4.4%，涨幅为2018年7月来最大，超过预期3.6%和前值1.7%；环比涨1.6%，前值涨0.8%。

点评：CPI同比由负转正，环比由正转负，虽然看起来比较绕，就物价本身总结来说：价格存在分化，但通胀风险较小。我们分三点来解读：

（1）同比转正：CPI的组成主要为食品和非食品两部分。从同比看，3月食品价格下降，而非食品价格上涨0.7%，是拉动CPI同比增加的重要原因。主因去年疫情因素，导致大宗商品的价格暴跌，因此CPI同比转正其实是受非食品价格（具体是工业消费品）的低基数影响。

（2）环比转负：从环比看，食品价格下降3.6%，非食品价格上涨0.2%，因此食品价格是拖累CPI走低的主要原因。受春节后需求季节性回落、天气转暖鲜菜上市的影响，肉类、蔬菜价格均有所下降。

（3）核心CPI：核心CPI去除掉了波动幅度较大的食品和能源，即短期内影响价格指数较大的品类，留下较为稳定的成分，可以更加准确判断价格上涨的长期趋势。而3月扣除食品和能源价格的核心CPI同比由上月持平转为上涨0.3%，一季度核心CPI与去年同期持平。显示当前通胀风险并不大。

PPI方面：工业价格指数也分两部分：生产资料和生活资料，但生产资料占比较重。因此PPI环比和同比涨幅均扩大主要还是受大宗商品涨价因素影响。

需要注意的是，4月9日李克强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会，其中重点强调了“加强原材料等市场调节，缓解企业成本压力。”说明中央层面已经意识到上游原材料及大宗商品的价格上涨压力，预计会采取一系列措施，旨在帮助企业应对物价压力。

2.中国3月PMI指数汇总

3月官方制造业PMI为51.9；非制造业PMI为56.3，均高于预期和前值；

3月财新制造业PMI为50.6，不及预期的51.4；3月财新服务业PMI为54.3，前值为51.5

点评：3月份中国官方制造业和非制造业PMI指数双双回升，我国经济总体延续扩张态势；尤其是非制造业大幅回升，显示春节过后，经济景气度向好。

从财新PMI来看，财新制造业PMI虽也处于扩张区间，但不及预期，显示制造业方面大小企业出现分化，服务业方面与官方PMI显示景气度一致

总的来说，3月PMI向好，且扭转了2月份经济景气度拐点的趋势，未来得益于全球经济进一步复苏，我国经济整体偏乐观，但仍需关注以美国为代表的封锁策略以及通胀上行的风险。

3.楼市管控加强

（1）贝壳数据显示，2021年清明假期一线城市二手房日均成交量较去年下降约9%，上海、深圳分别下降约40%、80%；相对而言，北京、广州分别同比增长约20%、70%。

（2）4月8日，住建部约谈5个城市（广州、合肥、宁波、东莞、南通）政府，要求坚决遏制投机炒房；

（3）深圳住建局等七部门联合发文调查“深房理”事件，聚焦经营贷等资金违规流入楼市行为

点评：房市调控效果显著，数据来看，沪深两地均大幅回落，但京广两地二手房成交量出现不同幅度的增长，因此本周住建部约谈的5个城市中，广州首当其冲。

另一方面，深圳的“深房理”事件也反映了政府对于炒房的态度，未来房市炒作必然持续受打压。

4.阿里巴巴反垄断案件处罚决议落地

4月10日，市场监管总局依法对阿里巴巴集团作出行政处罚，并处以其2019年销售额4%计182.28亿元罚款，创下中国市场反垄断调查处罚金额的最高纪录，打破2015年对高通创下的 60.88 亿元反垄断处罚记录。随后，阿里巴巴官网即时发布回应称：“我们收到《国家市场监督管理总局行政处罚决定书》，对此处罚，我们诚恳接受，坚决服从。我们将强化依法经营，进一步加强合规体系建设，立足创新发展，更好履行社会责任。”

点评：阿里巴巴的反垄断案件处罚终于落地了，此前一度传闻此次处罚金额约为80亿元，但上周公布的处罚决定显示，按4%销售额处罚合计182亿元，可以说创下了最高纪录。一方面显示政府对于互联网巨头垄断经营惩治的决心，另一方面也表明，以往一家公司疯狂补贴烧钱，把对手挤走，然后占据垄断位置再涨价圈钱的日子一去不复返了。

5.美国财政部和美联储持续维稳市场

7日，美国财长耶伦：考虑到长期“伤痕效应”，美国决定采取大规模的援助措施；鼓励各国政府不要过快撤回支持措施

8日，美联储3月议息会议纪要：疫情仍是风险，量宽购债应按当前速度继续，或在两次会议之间调整管理利率

9日，美联储主席鲍威尔淡化通胀失控风险，并重申宽松，承诺要令美国经济重拾荣光，如果通胀预期显著高于期望水平，美联储将做出回应.

点评：美国财政部和美联储上周几乎天天安抚市场情绪，释放鸽派表态，企图淡化通胀担忧。从市场表现来看，上周美股的投资者风险偏好显著提振，三大股指本周一齐收涨，道指再创历史新高。

不过国内投资者无需留下羡慕的眼泪，宽松的政策不可能解决所有问题，股市的上涨也不会仅仅依赖政策的放水，还是需要有业绩的支撑和市场的开放。国内当前政策面的克制，其实是为以后潜在的问题做准备，因此不应以一时涨跌论英雄，每个人的投资其实也是个一辈子的事儿。

6.美国就业数据不稳

美国4月3日当周初请失业金人数为74.4万人，预期68万人，前值71.9万人。

点评：上周首次申领失业金人数意外走高，体现了美国劳动力市场复苏的不均衡、不连续。市场对于经济复苏再度产生怀疑，但从股市来看，投资者情绪受就业数据影响较小，受美联储的安抚较多，美股在数据发布当日收涨。

7.美国力推“全球加税”

拜登政府近期在大力度推进加税计划，白宫呼吁在未来15年内将美国企业税提高约2.5万亿美元，以支付基础设施、清洁能源和制造业逾2万亿美元的投资。

点评：美国财政的亏空越来越大，拜登已经不满足于仅在国内增加税率，现在已经把征税的目光聚焦到全球了，开始大范围收割。之前美国的收割办法还只有货币收割，现在又多了一个税收收割，可真是霸权主义啊。

8.欧洲疫情再袭

欧洲疫情再袭，由于变异病毒传播等因素，欧洲许多国家新冠疫情近来反弹。一些国家不得不重新实施封城等防疫措施。

点评：欧洲疫情严重打击经济，隔离不能从根本上解决问题，加速疫苗接种对欧洲来讲可能更为靠谱。

9.原油库存大幅下降

美国当周EIA原油库存降352.2万桶，弱于预期前值。

点评：受需求增强库存消耗速度加快，同时因前期苏伊士运河航道运输受阻，原油供给不及时影响，原油库存本周大幅下降。但另一方面，欧洲疫情再度来袭，市场对于经济拐点仍存不确定性，因此需求端可能在未来受打压，原油价格本周并未因库存下降而走高。

【机构观点】

中信证券---建议股债均衡配置

观点：经济进、政策退是当前宏观主线，二季度实体经济周期进入寻顶阶段，建议股债均衡配置，商品短期占优，下半年逐渐增加债券类资产的配置。股票方面，结构重于总量，关注性价比高的中小市值细分行业龙头。

国泰君安证券---结构配置是当下重点，积极布局一季报业绩窗口期宜早不宜迟

观点：国君策略团队认为，短期利空因素钝化，维持震荡格局判断。对于A股而言尤其是指数层面难以形成合力，以震荡为主。投资侧重应淡化指数、突出结构、强调盈利、但震荡并不意味着超额收益的整体消失。结构配置是当下重点，积极布局一季报业绩窗口期，宜早不宜迟。行业配置上，左手周期制造，右手科技成长。从配置的角度，我们认为周期制造在二季度仍将会有较强的防御价值以及较好的相对收益，此外应逐步布局经历较长时间调整的科技成长。

招商证券---当前A股资金面陷入紧平衡状态，精选个股获得正收益的概率较高

观点：整体而言，在当前A股资金面陷入紧平衡状态，但企业盈利正处在加速改善过程中，精选个股获得正收益的概率较高，PEG≤1将继续成为投资者重要的选股参考指标，中国优势制造、“碳达峰”以及精选一季报至二季报超预期个股将是选股主线。

华泰证券---股指性价比高、市场仍在右侧，以小胜大、配周期制造

观点：指数层面，从定价锚、ERP下行空间、增长弹性、行业成分四个角度，华泰证券均认为中证500将继续优于沪深300；行业层面，外需强于内需、海外实际通胀上行、美债利率上行这三点虽有节奏变化，但仍是最凸显的宏观特征，对应自上而下配置大方向仍是外需品优于内需品，制造优于消费，上中游优于下游；自下而上筛选低PEG行业主要也集中在中游制造及上游资源板块。

【本周热点—为什么个人投资要配置债基？】

各位朋友们大家好啊。最近一段期间，尤其是春节后到现在，股票市场持续震荡，行情涨跌不定，让投资者悲喜交加，所以很多朋友开始将目光转向了债券型基金（之后简称“债基”）。我们从后台收到的关于债基的问题也开始变多，例如“为什么平台推荐我配置债基，收益率那么低，它有什么好处？”“债基和货基到底有什么区别？”“都说债基表现非常稳健，那投资债基是不是不会亏钱？”等等之类的问题。

其实这些问题比较典型，因此我们打算分几期内容，好好讲讲关于债基的基本知识点，可以帮助大家更好的进行资产配置。

那么本周今天我们先来详细探讨一下为什么个人投资要配置债基。

1.债基是什么？

要了解为什么选择债基，就要知道债基到底是什么。简单来说，债基就是指基金里80%以上的资产是债券的基金。以此类推，股基就是80%以上资产是股票的基金，混合型基金就是债券、股票比例不固定的基金。

所以根据定义，我们可以看出，债基、股基的分类维度，是根据底层资产投放不同而区分的，债基里债券最多，所以为什么投资债基这个问题，就可以简化为：为什么投资债券？

2.债券是什么？

债券，通常又称为固定收益证券，是政府、企业等直接向社会借债筹借资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。

大家可以想象成，如果一个人缺钱了，那他就得出去借钱，所以他向债主写个欠条，规定什么时候还、借了多少钱、利息是多少等。那么债券就可简单理解为标准化的“欠条”。

3.债券有哪些特点？

通过债券的通俗解释，我们可以简单地归纳一下投资债券的特点：

1.收益相对固定

由于债券实际上就是一笔借款，所以说投资债券的收益主要就是借款的利息。因为债券发行的时候，已经写明了票面的利率，所以我们在投资债券的第一天，就可以直接算出债券的每年预期收益，即本金*利率，也就意味着债券的收益相对固定。

但需要注意的是，债券的票面利率有固定和浮动之分，国内常见的是固定利率，国外浮动利率较常见，但也可以通过利率互换等方式将其转换为固定利率，锁定利率风险。因此我们此处就以固定利率为主。

2.风险相对较低

债券本身由于其固收的属性，收益率相对稳定，可以提供确定性的现金流，也意味着投资债券不会出现股票市场那样价格大起大落的情况，而且债券的发行人通常具备较高的信用资质，发行门槛较高，整体信用风险水平较低，比较适合低风险偏好的投资者。

3.可以平衡资产配置

债券也被称为“避险资产”，首先我们需要认识到，债券并不是没有风险，之所以称之为避险资产，除了上面我们提到的债券收益相对固定、风险相对较低外，还有一个原因就是债券的走势经常与股票呈现“跷跷板”效应。即股市上涨时债市走弱，而股市下跌时债市反而走强，虽然并不是百分之百负相关，但是配置债券可以在有效熨平投资组合波动的同时，实现收益最大化。

4.债券型基金有哪些特点？

讲完了债券，我们也简单归纳出债基的四个特点，也正因为这些特点，使得债基也吸引了一部分忠实的投资者粉丝：

1.收益相对稳定

债券型基金的投资对象是债券，由于债券的收益相对稳定，所以债基也继承了这一特点。我们也来看一下股债基金的净值，直观地比较二者的走势。下图是股票型基金有记录以来的年度净值K线图。可以看出虽然股票型基金的走势整体是向上的，但收益波动较大。

数据来源：wind、小满理财研究所

下面我们来看一下债券型基金同期的表现：

数据来源：wind、小满理财研究所

可以看出债基净值的走势相对稳定，每年并不会出现较大波动。

2.风险相对较低

债券型基金的投资对象是债券。一方面，因为债券收益稳定、风险较小，所以债券型基金的风险也较小。另一方面，从上图对比可以看出，投资股票型基金并不是每一年买入都可以实现正收益，但近19年来，投资债基仅仅只有三年取得负收益，且净值几乎每一年都在创新高，也就意味着投资者在任意一年买入债券型基金，都可以大概率获得正收益，体现出债基整体的风险相对较低。

3.可以平衡资产配置

债券基金是比较适合普通人的一类投资品种，波动小、更稳健。投资者进行资产配置就好像组建一只足球队伍，既需要进攻得分的前锋，也需要防守的后卫。而债券基金就是这样一个“后卫”，在资产配置中起到基石作用。由于它和股票类资产相关性较低，可以用来减少整体账户风险，平衡资产配置，在股票市场大跌的时候，取得稳定的收益。

例如我们2014年-2016年区间是A股从2000点突破至5000点又“腰斩”至2500点附近的大波动区间，假设2014年6月3日这一时点两类基金指数的净值是1，我们来看一下这段时间的股债基金的整体表现（注意：股基和债基的坐标轴单位有所不同，在此仅作走势对比，因此放大了债基的坐标轴单位，请注意区分）：

数据来源：wind、小满理财研究所

通过上图对比，可以直观感受出债基整体运行走势的平稳性，尤其是在股市走熊的年份，配置债基可以平衡资产组合的整体表现。

4.费用较低

由于债券投资管理机制相较于股票投资管理机制更简单，债券基金的管理费用也相对较低。

5.结语

投资者进行理财投资，首要的目标应该是在稳健中取得抗通胀的收益率，这个数值可能在5%附近。能够稳稳地实现了这一收益率，再逐渐进阶到高风险博收益的投资。但是其实很多投资者都不愿意“慢慢变富”，而在一开始入门基金投资的时候就选择了难度较高、持有体验波动大的偏股型基金。以至于很多投资者用了较长的时间来摸索偏股型基金的投资，却忽视了中低投资难度下可获取稳健收益的债券型基金。

理财的本质就是做好资产配置，今年大家公认的是投资会很难做，股市难逃震荡调整的局面。但换个角度来看，今年刚好是可以感受资产分散配置的效果。所以我们希望大家可以横向掌握各类理财品种的投资方法和投资技巧，能够抵抗市场的波动，构建资产的护城河。

最后祝大家的财富可以稳健增值！

【本周重点关注】

文中数据来源：wind、小满理财研究所

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