金融市场周报

（2021年6月21日-6月27日）

【周报摘要】

市场走势：国内股债双强；美股商品齐涨；人民币小幅贬值

宏观要闻：6月下旬国内消息面较为清淡，重点新闻主要围绕央行展开，央行连续两日提升每日逆回购资金投放量，但更多是短期操作，LPR仍是按兵不动，不过仍有效的安抚市场情绪；海外方面，美联储常规安抚市场，拜登基建方案由两会通过1.2万亿利好市场，疫苗接种不及预期，失业人数意外增加，显示经济恢复并不稳定；但由于前期经济恢复速度较好，本周原油库存大幅减少

机构观点：主流研究机构认为当前上涨行情未结束，在当前时点机构对于后市看好的预期比较一致，同时针对市场风格和配置版块方面，大部分机构仍保持一贯观点，认为下半年市场将从估值驱动切换到盈利驱动，推荐成长型板块，但军工、券商等也可能将迎来配置的机会

本周热点：美联储货币政策什么时候收紧，这个通胀指标最重要？

【本周市场回顾】

国内股市：国内政策短期稳定基本面有支撑，叠加临近建党百年纪念，投资者情绪高涨，本周国内股市强势走高

国内债市：央行公开市场投放量增加，政策预期支撑投资者情绪，债市小幅走升

美国股市：美国就业数据较弱，市场押注美联储近期不会收紧货币政策，叠加拜登的基建计划获两党支持，美股同样强势走高，其中纳指、标普500破历史新高

黄金原油：美元指数高位回调，叠加金价大幅崩盘后有反弹需求，本周金价上涨；原油库存连续五周下降利好原油，油价破2018年10月以来新高

外汇市场：美元指数高位回调，但人民币汇率短期单边升值的预期受政策引导而短期消退，因此兑美元小幅贬值

【宏观要闻】

1.央行连续两天提升每日逆回购资金量

央行6月24日、25日连续两日开展300亿元7天期逆回购操作，同时这两日均有100亿元逆回购到期。因此净投放200亿元。

点评：央行公开市场逆回购操作近四个月来首次打破每日百亿元的操作模式，对近日趋紧的资金面来说简直雪中送炭，同时央行打破地量操作逻辑也疑似百年献礼前兆。。

2.LPR按兵不动

LPR连续14个月不变。6月1年期LPR报3.85%，上次为3.85%；5年期以上品种报4.65%，上次为4.65%。

点评：LPR维持不变，虽然回购加量，但更多是短期操作，与LPR不变并不冲突，体现了央行整体仍要维持稳健中性态度。

3.央行旗下媒体安抚市场情绪

近期市场对流动性松紧讨论渐热。《金融时报》对此刊发评论文章《没有根据的所谓流动性预测可以休矣》称，在货币政策“稳字当头”政策取向下，央行保持流动性合理充裕不是一句空话。市场主体无需对流动性产生不必要担忧，更不宜以没有根据的猜测去预测流动性“收紧”和“波动”以及央行政策取向，误导市场预期，人为制造波动。

点评：金融时报社是中国人民银行直属司局级事业单位。而昨日《金融时报》的观点则侧面体现出央行的态度，安抚了市场对于国内收紧的担忧，显著提振债市情绪。

从我们的角度理解，目前央行整体的基调是稳定，但实际上从四月的政治局会议和一季度货币政策执行报告看，央行的政策在中性基础上会向支持经济有所倾斜，但倾斜的方式不会像之前的降息降准之类，或者增加公开市场投放的方式，因为这种操作可能会适得其反，进一步提升国内杠杆率。

所以央行的操作会更加精准定向，例如可能会通过再贷款再贴现的方式，直接支持实体经济。

4.美联储鲍威尔持续安抚使场

美联储主席鲍威尔重申，经济重启导致近期物价涨幅大于预期，但未来通胀可能回落，美联储在加息问题上将保持耐心，不会因为就业太高或担心通胀就先发制人加息。

点评：鲍威尔继续安抚市场，使市场对于美联储提前加息的担忧进一步缓解，美国投资者风险偏好回升，美股在他讲话期间涨幅扩大，小盘股拉升转涨，最终在龙头科技股的带领下，主要股指集体收涨。

5.拜登基建方案由两会通过1.2万亿

当地时间6月24日周四，美国总统拜登宣布，白宫同两党参议员就改善美国路桥和宽带的重大基础设施方案达成协议。

最新这份方案计划八年内共投入1.2万亿美元，其中包括5790亿美元的新支出，用于对全国电网、宽带互联网服务，以及客运和货运铁路进行重大投资。这一方案的总规模低于5月末拜登政府让步后提出的1.7万亿美元基建计划。

点评：虽然稍微削减了规模，但是好歹是有实质性的计划落地了，美国政府一方面债务高筑，一方面洪水泛滥，真的是促进经济发展“两开花”。本周美股市场受此利好消息推动，与下一条新闻，和下下条新闻呢一起，促进美股上涨，标普500指数和纳指再创新高。

6.美国疫苗接种进度不及预期

据媒体报道，白宫新冠病毒应对协调员Jeffrey Zients在周二的疫情简报会上承认，总统拜登此前设定的疫苗接种目标将无法在独立日（7月4日）之前达成。拜登在5月4日设定的目标是，在独立日之前，为全美70%的成年人至少接种一针疫苗，并且让1.6亿美国成年人完整接种两针疫苗。

点评：拜登的计划被打脸，本来计划的挺好，接种完疫苗经济可以加速恢复，现在看来可能计划要延迟。同时，在本月的FOMC议息会议当中，美联储官员也提到了疫苗接种对于经济的影响，他们认为疫苗接种的进展可能加速经济恢复，而经济恢复则是美联储决定是否收紧货币政策的前提。所以疫苗接种不及预期，也令投资者对于美联储的收紧政策预期延后，提升了美股投资者的风险偏好。

7.美国失业人数继续上升

美国6月19日当周初请失业金人数为41.1万人，预期为38万人，前值为41.2万人。

点评：从就业数据连续两周回落来看，美国的就业市场仍远远没有进入大幅回暖的节奏。而美联储两个政策收紧的“锚”中，就业比通胀更重要，因此本周在公布了超预期的失业数据后，市场反而非常乐观，因为意味着美联储收紧遥遥无期，间接推动了纳指和标普500再创新高。

8.原油库存大幅减少

美国当周EIA原油库存减761.4万，预期减394.2万，前值735.5万桶。

点评：原油库存连续五周减少，支撑油价，但与失业数据矛盾，突出美国当前经济复苏的纠结情况。

【机构观点】

中信证券---步入行情转换阶段，紧抓高景气主线

观点：7月是市场从平静期向共振上行期的转换阶段。预计跨月期间博弈性资金退潮会导致市场结构性波动有所加大，建议紧抓高景气主线，继续增配成长制造板块。

首先，二季度机构增量入场资金有限，一致性上涨预期驱动大量博弈资金入场，博弈性资金退潮可能导致市场结构性波动有所加大。其次，整体经济依旧维持稳步复苏趋势，预计7月经济数据延续缓慢复苏，但节奏迟缓、局部信用风险事件等扰动因素也开始增多，政策依然会保持平稳，支持经济持续修复。最后，国内宏观流动性受海外影响有限，货币政策有望继续保持平稳，权益资产的相对吸引力在多重政策引导下凸显，资本市场流动性依旧充裕。整体而言7月市场将从估值驱动转向盈利驱动，从一致上涨预期回归常态，从结构性过热的主题行情切换至中报高景气主线，配置上建议继续紧抓新能源、科技自主可控、国防安全和智能制造四条高景气成长制造主线，市场结构性波动将带来新的入场机会。

海通证券---牛市格局未变，当前市场情绪距高点仍有距离

观点：微观结构显示当前市场风险偏好实际上是高，只要景气度好，即便估值高，公司股价涨幅仍大。企业盈利扩张中、微观资金仍在流入市场，牛市格局未变，当前市场情绪距高点仍有距离。市场奔向年内新高，以茅指数为代表的优质龙头做配置，盈利增长较快、顺应政策方向的智能制造进攻。

中信建投证券---流动性宽松持续，成长领涨市场

观点：从经济层面来看，进入2021年7月基础货币的流动性需求降回落，央行将维持基础货币供给稳定，国债利率预计在7-8月回落10-20bp左右的水平。人民币汇率将维持在6.3-6.4的稳定区间中。因此，这种经济状态下，市场保持平稳运行不变。但是结构上出现巨大的分化，科创50、创业板50将继续领涨市场。

从行业比较的层面来看，第一，继续看好光伏、新能源汽车等成长行业。第二，计算机等成长板块如期占优，这也具有相当的持续性。第三，市场持续优异的条件下，在成交持续过万亿的情况下，券商板块将可能存在机会。

中金公司---成长为主，兼顾周期

观点：全球疫情“先进先出”，中国的经济增长速率正在从快速复苏逐步回落至常态增长，政策环境可能整体逐步偏向支持增长；市场对于通胀预期暂时消化，在此背景下，市场资金面担忧减少，市场关注点由“疫后复苏”逐步转向“常态化增长”后，相对景气度高、增长潜力大、产业周期仍在持续的成长风格可能仍然是市场的主线。往前看，在部分指数接近前期高点附近后，市场短期可能会有所波动。但大方向上，市场仍可能维持偏积极的风险偏好，市场风格可能呈现“成长为主，兼顾周期”的特征。

操作建议：成长为主，兼顾周期。1）高景气度、中国已具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等；2）泛消费行业：在日常用品、轻工家居、酒店旅游、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械等领域自下而上择股；3）逐步降低周期配置但关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期：部分有色金属如锂等，化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。

【本周热点———美联储货币政策什么时候收紧，这个通胀指标最重要？】

各位朋友们大家好啊，要说现阶段影响全球大类资产价格的重要因素是什么，美联储的货币政策一定占有一席之地。关于美联储何时收紧货币政策也是引起市场热议，那是否有什么指标是美联储十分关注，会直接影响其政策的呢？

其实在前一期的周报里，我们讲了6月份“美联储议息会议”的相关内容，其中提到了一个关键的通胀指标，这也是美联储在其政策体系中很关键的指标：PCE指数。大家可能都了解到美联储设定的2%的通胀目标，那这个通胀目标不是咱们常见的CPI，也不是PPI，而是参考这个PCE指数来定的。因此，上周我们就陆续收到了很多小伙伴的私信，大家都想了解一下PCE指数到底是什么。

本周在这里正好趁这个机会，我们就跟大家一起来聊一聊PCE指数，以及为什么美联储如此关注它。

1.PCE指数是什么

先抛出定义，PCE是个人消费支出价格指数（Personal Consumption Expenditure price index）的缩写，用于测量在不同时期内个人消费支出总水平变动程度的指数。

2.PCE指数与CPI指数有什么区别？

那么问题来了，这个指标跟常见的CPI有什么区别呢？

简单来讲，PCE指数与CPI指数最大的区别在于：常见的CPI是官方选了一篮子特定商品，衡量这一篮子商品贵了还是便宜的。而PCE并不局限于一篮子特定商品，会考虑由于价格变动使消费者购买替代产品的价格，因此是看消费者是否有购买的意愿，并且有真实成交。

相信各位在生活中一定有过类似的经历：除非个人特别喜欢，要不然在一件商品涨价之后，人们往往会去选择替代品。例如咱们通常买某个牌子的衣服，但这个牌子涨价严重。这时，如果隔壁衣服店有质量、款式类似，反而更便宜的衣服，那么作为理性的消费者，自然会去买便宜的那件。

这正是PCE与CPI的最大区别。也就是说PCE是计算消费者实际支出的价格，而CPI则是单纯计算固定商品（提前定好的一篮子商品）的价格变动。从历史上的二者走势也能看出，PCE的涨幅往往比CPI要稍微小一点。

（值得一提的是，PCE指数与CPI指数类似，也包含核心PCE指数，即排除波动较大和季节性食品和能源价格，核心PCE指数能够较稳定地反映出不同时期内个人消费支出水平的变化情况。）

3.PCE指数包含哪些种类？

PCE是关于个人消费的指数，因此它包含的细项较为全面，总体分为三个指数类别：分别是耐用品，其中包括汽车和电视等寿命较长的产品；非耐用品，包括衣服和汽油；以及服务，包括医疗保健和住房支出。

每个类别的PCE指数则是通过单个产品的指数与一定比例相乘而得，最终将三大指数类别相加，等于整个PCE指数。

4.PCE数据对于市场有何影响？

回到最开始的问题，美联储之所以选择PCE指数作为衡量通胀的指标，是因为它能够更准确地反映出商品成交的价格与个人消费的具体支出变化。PCE于2002年被美联储的议息会议（FOMC）采纳为衡量通货膨胀的一个重要指标，并从此开始对于市场有着相当大的影响。

2012年1月，美联储将核心PCE年率涨幅2%定为长期通胀目标，也为我们分析市场提供了“锚”：如果核心PCE同比升幅超过2%，美联储会紧缩货币政策，利好美元，利空美股、美债等；如果核心PCE同比升幅不超过2%，则意味着美联储将会维持，或放松货币政策，对于美股和美债均有支撑。

需要注意的是，以上规律并不是绝对情况，例如当前核心PCE指数已经超过3%，确实已经显著提升市场对于美联储收紧政策的担忧，但由于疫情影响，处于特殊时间段，因此美联储是否收紧货币政策还需考虑就业等其他数据指标，这也说明了单一的指标并不能作为投资决策。

但是还是希望各位投资者能够密切关注核心PCE指数，因为目前来看，它仍是美联储首选的消费者通货膨胀指标，单个月份的数据可能有特定原因，但如果该指标连续长期超过2%，那么美联储即使再出来安抚市场，效果可能也一般，因为对理性的投资者来讲，不应该参与市场最后的疯狂，一定要始终保持风险意识。

今天的科普就到这里啦，最后祝大家的财富可以稳健增值！

【本周重点关注】

文中数据来源：wind、小满理财研究所

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