被称为预制菜第一股的味知香，上市不到一个月时间，股价就翻了近4倍，受到资本市场的狂热追捧。

背后的逻辑也不难理解。一方面，预制菜的渗透率具备较大提供空间，目前国内预制菜的渗透率在10%，而日本的预制菜渗透率达到60%，存在巨大提升空间；另一方面，味知香产品更侧重毛利率更高、市场更有前景C端市场。

此外，制约预制菜发展的障碍也逐渐被清除。近几年国内冷链技术和冷链基础设施逐渐完善，数据显示，2020年全国冷藏车市场保有量进一步增长至275000辆，同比增长28.09%，为预制菜行业的持续扩张铺好了道路。

在多重利好的情况下，对于已经建立优势的头部企业味知香来说，似乎只要按部就班的，控股渠道关系，扩充产品种类就可以吃到行业高速成长的红利，成为行业霸主。

但现实并不如想象中乐观。日本的预制菜市场发达，是因为外卖配送费高行业不发达，预制菜有外卖的替代作用，具有刚需特性，而国内外卖配送费低行业发达，选择外卖的综合成本会低于预制菜，也会一定程度上抑制预制菜行业的发展。

从这个角度来说，尽管味知香的先天条件十分优秀，但距离成为行业霸主仍然还有一定距离。

/ 01 /迎来爆发“拐点”的预制菜

近几年，泡面需求以“肉眼”可见的速度在下降。例如，以前火车上泡面是必备品，现在自热小火锅多了起来；以前在家不做饭吃泡面，现在则可以吃外卖、预制菜。

体现在数据上，在国内泡面领域占据“半壁江山”的康师傅方便面，其销售额从2013年的276.4亿元，下滑至2019年的253亿元，哪怕在2020年疫情推动泡面销量增长背景下，销售额也仅仅小幅增长至295.1亿元。

这背后的原因是，“宅经济”、“懒人经济”令外卖、预制菜等更有营养的方便速食，逐渐在取代“低营养”的泡面。尤其是预制菜，可以在多个场景替代泡面，甚至可以解决Z世代不会做饭、不想做饭的难题，同时也推动了这个赛道的发展。

从当下的视角来看，如果对标美日等发达国家来看，国内预制菜市场规模处于发展初期，具有很大的提升空间。

欧睿数据显示，国内2020年预制菜行业市场规模为877.6亿元，人均预制速食支出占人均餐饮支出的比例仅为5.56%，远远低于美国的19.05%和日本的42.74%。对标美国和日本，长期来看国内预制菜行业规模仍有4倍至8倍的提升空间。

但令人奇怪的是，这个有“钱景”的行业，却并没有出现有影响力的龙头公司，哪怕是位于第一梯队的预制菜企业味知香，2020年的营收规模也只有6.2亿元，对应预制菜行业877.6亿元的市场规模，味知香的市场占有率不到1%，市场集中度处于较低水平。

这背后的核心原因是，预制菜普遍具有食材新鲜的特点，对运输环节的要求较高，而过去受限于冷链技术、冷链基础设施不够完善，导致预制菜很难实现跨区域扩张。

但随着近几年液氮冷冻技术和冷链物流基础设施的逐渐完善，预制菜企业能最大限度还原餐饮口味并扩大销售半径。从数据看，2015年至2020年国内冷库容量从9.3万立方米，增长至25.5万立方米；冷链运输车辆从10700辆，增长至17700辆。

不管是冷库容量、冷链运输车数量，过去几年都在快速增长，2020年增速提升更是明显。不难判断，随着冷链基础设施的持续完善，预制菜市场的渗透率会进一步加速，行业迎来新一轮爆发。

/ 02 /味知香的To C故事

从产业演变路径来看，一个产业的渗透率提升，头部公司往往会受益于市场规模的扩大，而进一步提高市占率，最后成为行业的“寡头”，享受最高的估值溢价。

身为预制菜上市第一股的味知香，是预制菜赛道的头部玩家。味知香的商业模式并不复杂，主要是通过研发-生产-销售预制菜赚取收入，其收入全部来源是销售肉禽、水产以及其他蔬菜产品。数据显示，2020年肉禽、水产、其他产品的销售占比总收入分别为70.1%、25.7%、2.9%。

从收入增速来看，味知香2018年至2020年收入同比增长分别为29.9%、16.4%和14.8%；净利润同比增长分别为37.3%、21.3%和45%。2021年前三季度收入同比增长23.7%，净利润同比增长9.2%。

产品线清晰、业绩增速快、处在黄金赛道的味知香，就足以挑动资本市场的神经，但这还不是味知香最核心的看点，最值得看的点在于味知香的To C故事。

从数据看，2020年味知香加盟商渠道、经销商渠道、批发渠道销售额占比分别为51.4%、17%和30%。其中，加盟商和经销商主要是面向C端客户（个人客户），批发渠道主要是面向B端市场，味知香C端/B端之比约为7:3。换句话说，味知香的核心战略是以C端为主。

但这实际上是与市场常态相反的。从过去的视角看，预制菜的核心市场一直是以B端为主。国海证券数据显示，中国预制菜企业的To B的营收占比达到80%，To C的营收仅为20%。

那为什么要说味知香的To C故事会更有看点呢？原因也不难理解，B端群体的客户主要是连锁餐饮行业，预制菜的同质化竞争严重，导致企业议价能力不足，所以毛利率水平较低。而C端面向大众群体，可以通过多元化产品构建核心竞争力，提高利润水平。

这点也体现也数据上。侧重C端的味知香三年味知香的净利润率分别为15.3%、15.9%和20.1%，而布局B端的预制菜企业安井食品净利润率则长期不到10%。最为关键的是，To C的味知香，可以通过消费者打造出更好品牌，建立更深的竞争壁垒，走出B端同质化竞争“陷阱”。

一方面，随着“懒人经济”的时代，以及冷链技术设施逐渐完善，预制菜迎来爆发拐点；另一方面，侧重To C的味知香利润水平更高，竞争壁垒更加扎实。这样的“香饽饽”谁会不爱呢？

得益于此，味知香上市不到一个月时间，股价就上涨了近4倍，市盈率更是突破百倍。

/ 03 /扩张路上的“拦路虎”

行业处于高景气度阶段的，To C的战略发展前景诱人。似乎味之香只要按部就班的发力渠道建设，扩充产品种类，公司就能稳稳步上发展的“高速公路”。

但事实真的有那么美好吗？并非如此。

核心原因在于，国内预制菜接受程度很难达到美、日等国家的高度，美国、日本地区的外卖配送费普遍较高，可以占到产品价格的30%至35%，而国内外卖行业在规模效应的作用下，其配送费只占到10%至15%。

换句话说，美日预制菜市场发达，是因为外卖配送费高行业不发达，预制菜有外卖的替代作用，具有刚需特性，而国内外卖配送费低行业发达，会抑制预制菜行业的发展，预制菜只是解决了一部分低频的消费需求。

此外，对比起外卖，预制菜的价格也不占优势。例如，味知香的核心爆款产品奥尔良烤翅，300克价格在39元，外卖平台连锁品牌店，做好的鸡翅300克普遍在30元至40元；味知香500克的水煮牛肉，一份则需要79元，外卖平台连锁品牌店，40元至50元就可以吃到一份现做的水煮牛肉。

口感上，现做的食品远远要比已经保存了很久的预制成品更好。所以，从这个角度看，用户的使用外卖习惯可能会是预制菜扩张路上最大的拦路虎。

毕竟，吃同样的东西，预制菜口感不如外卖且需要消费者简单加工，价格上也没有优势。可以说，外卖除过卫生方面不及预制菜，其食材新鲜、口味等都要比预制菜更好，而价格又不比预制菜贵。

在这样的背景下，消费者为什么要选择预制菜，而不去吃外卖呢？

当下国内预制菜市场较美日预制菜市场渗透率要低的多，且2020年国内外卖市场交易规模就高达8352亿元。理论上来说，只要味知香切到一小块的外卖市场份额就可以获得高速成长，但从当下的视角来看，仍然存在较大难度。

说白了，尽管现阶段资本非常看好味知香，但能否真正吃到行业红利，或许还需要更长时间的观察。