12月，市场迎来了今年第二次降准，本次全面降准0.5个百分点，共计释放长期资金1.2万亿元。随后，本月1年期LPR下调5bp，降息接踵而至。然而降准降息并没有带来短期利率下行，1年国股存单价格上行至2.78%，比降准前上行10bp左右。短期价格我们认为已经到达了底部，进一步下行的可能性不大。主要原因是资金成本的支撑。三季度以来，隔夜资金价格始终围绕2%附近波动，7天价格和隔夜价格的利差也维持在低位。

整个三季度，R001在2%以下的交易日不会持续超过一周，R007也仅在月末才会出现持续一周超过2.2%的现象。这也反映了整个资金面基调：隔夜供给适中，隔夜7天价格趋近。出现这种局面，一方面非银机构特别是货币基金资金充裕，7天资金供给增多。另一方面资金价格持续低位会加大市场加杠杆的冲动，这是央行不愿意看到的，因此不排除央行对资金面进行窗口指导，增大隔夜波动，压制机构加杠杆的冲动。

从基本面看，11月随着电力供应紧张情况改善，供给约束有所缓解，工业生产总体有所回升。但是企业的销售和盈利预期回落，投资意愿和招工意愿都有所下降。国内疫情散点多发，服务业和消费受到疫情反复的影响，恢复放缓。房地产融资虽然边际改善，但中央经济会议仍然强调“房住不炒”，后续政策发力预计仍是有节制的。总体来看，基本面对债市是偏多的。

2022年上半年，货币政策仍会以稳为主，预计央行会继续通过公开市场操作向市场传达稳定预期，隔夜资金价格大概率仍会围绕2%附近波动。在基本面大环境的影响下，短期利率价格难以大幅上行，同时有资金成本的限制，利率也很难大幅下行，因此2022年上半年的货币市场大概率仍是震荡市。对于货币基金来说，仍然要通过抓住交易性机会，在市场波动的时候加强配置，力争获得更优的收益。